事件：
　　公司发布25年报，全年实现营收63.08亿元（+4.1%），净利润7.06亿元（+9.4%），归母净利润6.19亿元（+31.1%），盈利能力稳健提升。
　　点评：
　　营收端：CNS与肿瘤领域业绩表现可圈可点，核心领域竞争力持续加强。1）CNS领域实现营收20.28亿元（+25.7%），肿瘤领域22.97亿元（+10.2%）；2）中国内地收入51.36亿元，占比81.4%。亚洲（不含中国）、欧盟、其他国家收入分别4.99/5.39/1.34亿元，海外市场稳步拓展。
　　商业化端：新产品引领增长，重磅产品全面落地，产业合作多点开花。1）2025年新产品销售额较2024年同期增长56.8%，占产品销售收入总额比例近30%。①肿瘤领域：百拓维、赞必佳商业化放量迅速，②CNS领域：ERZOFRI海外商业化快速推行，若欣林进医保后首年快速放量，③贴剂业务登陆全球更多市场；2）产业端强强结合，产品合作多点开花。①授予恩华三款长效针剂在中国大陆的独家商业化权利，②控股子公司博安授予上药控股博优平？在中国大陆的独家商业化权利，③控股子公司博安授予健友股份在美国独家推广两款地舒单抗，④26年3月，与国药控股、国药股份合作推广米美欣等多款产品。
　　多款FIC/BIC创新药进入关键临床阶段，ADC/双抗技术平台进入收获期。1）CNS领域，①LY03015（全球首创VMAT2/Sigma-1R）中国2期临床即将结束，美国PK桥接临床试验启动，②LY03017（5-HT2AR/5-HT2cR），中国进入2期临床，美国IND获批，③LY03020(TAAR1/5-HT2cR)，新机制抗精分药物，中国进入2期临床，美国IND获批；2）肿瘤及自免领域，①BA1203（PD-1/IL-2 probody）、BA1304（EGFR/B7-H3 ADC）、BA2201（TL1A/IL-23）等双靶/双抗ADC管线即将完成临床前研究，IND在即，②BA1106（CD25）、BA1302（CD228ADC）、BA1301（Claudin18.2ADC）等已经进入初步疗效验证临床阶段。公司在研管线横跨CNS、肿瘤、自免，26年有望进入收获期。
　　未来12个月核心催化剂：1）若欣林GAD适应症获批；2）地舒单抗美国BLA；3）纳武利尤单抗中国BLA；4）LY03015（P2），BA1301/1106/1302（P1）数据读出；5）LY03021、BA1203/ 2201 /1304等IND；6）多管线潜在BD。
　　盈利预测：公司在CNS与肿瘤领域构建丰富产品矩阵，产品商业化加速推进。我们预计公司2026-2028年公司归母净利润分别为7.41/10.20/12.20亿元，EPS分别为0.19/0.26/0.31元，当前市值对应PE分别为13/10/8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期、业绩预测与估值不及预期等风险。