投资要点：
　　收入端稳健增长，利润端因减值与摊销承压。2025年公司实现营收20.59亿元，同比增长18.69%；归母净利润1.13亿元，归母净利润同比减少71.61%，扣非归母净利润-775.75万元。利润率方面，公司2025年毛利率49.88%，同比下滑14.79pct；归母净利率5.49%，同比下滑17.39pct。归母净利润大幅下滑的原因主要系格林克产品市场下行，导致无形资产和商誉减值损失增加，以及并购绿十字产生的评估增值摊销增加影响，另外血制品业务受集采、DRG/DIP改革、医保控费、市场竞争加剧等因素影响毛利率同比下降。
　　采浆量稳健增长，浆源拓展再获突破。2025年报告期内，原料血浆采集量为662.31吨，同比增长5.03%（其中博雅生物采浆量542.4吨（YoY+3.97%），绿十字119.91吨（YoY+10.46%）），再创历史新高。2025年公司血液制品业务营业收入16.72亿元，同比增长10.42%，毛利率53.63%，同比下滑11.48pct。其中公司人血白蛋白实现收入4.84亿元（YoY+19.88%），毛利率48.35%（YoY-11.53pct）；静注人免疫球蛋白实现收入3.67亿元（YoY-6.24%），毛利率50.87%（YoY-13.40pct）；人纤维蛋白原实现收入4.36亿元（YoY+6.79%），毛利率65.76%（（YoY-3.76pct）。达拉特旗单采血浆站于报告期内顺利获批，截至本报告出具日，公司所属浆站除达拉特旗浆站尚处于建设期，其他20个浆站均已取得省级卫生部门颁发的《单采血浆许可证》。
　　层析静丙顺利获批，血制品新品种研发持续推进。公司破伤风人免疫球蛋白于2025年11月获批《药品注册证书》，静注人免疫球蛋白（10%）于2025年5月收到《药品补充申请批准通知书》，皮下注射人免疫球蛋白于2025年4月获批《药物临床试验批准通知书》，绿十字（中国）新工艺静丙IVIG-CAP于2026年1月获批《药品补充申请批准通知书》。
　　持续聚焦主业，重视股东回报。2025年9月，博雅欣和80%股权转让相关工商变更登记手续已顺利完成，实现了血制品主业的持续聚焦。公司持续注重股东回报，2025年底利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.73元（含税）。2025年度（含中期分红）公司每10股合计派送现金2.23元（含税），年度累计现金分红总额合计为1.12亿元（含税），占2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润的99.78%。华润医药控股自2024年11月8日-2025年5月7日累计增持公司股份6,050,900股，占公司总股本的1.2000%。此外，公司持续聚焦主业，挂牌转让非血液制品业务博雅欣和80%股权。
　　盈利预测及估值：我们调整公司的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.69亿元、3.95亿元、4.47亿元，同比增长227.1%、7.1%、13.2%，对应2026年4月10日收盘价，PE为25.8、24.1、21.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期、研发进展不及预期、集采等政策风险等。