核心观点
　　公司25年实现营收465亿元，同比+10.4%，归母净利润-17.03亿，同比减亏0.81亿。其中Q4归母净利润-2.68亿，同比减亏21.4亿，估算还原大众安徽亏损后归母净利润约4.3亿。3月4日，尊界S800改款发布，搭载华为最新的896线激光雷达，此前短期订单受到改款预期压制，密切关注近期订单回暖情况。MPV将于26Q3量产交付，我们认为豪华车市场中，轿车是商务属性最强、品牌壁垒最高的细分市场，尊界S800的成功为后续MPV、SUV产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重塑+空间扩容。
　　事件
　　公司发布2025年报，2025年实现营收465亿元，同比+10.4%，归母净利润-17.03亿，同比减亏0.81亿。
　　简评
　　尊界盈利能力初步显现，
　　1）营收：全年465亿元，同比+10.4%；Q4单季156.4亿元，同比+57.5%，环比+35.6%；
　　 2）毛利：全年毛利率12.29%，同比+1.81pct；Q4毛利率15.17%，同比+7.42pct，环比+1.23pct；
　　3）净利润：全年归母净利润-17.03亿元，同比减亏0.81亿元；Q4归母净利润-2.68亿元，同比减亏21.4亿元，按前三季度计提大众安徽亏损4.0亿元估算，Q4大众安徽亏损约6.8亿元，还原后Q4归母净利润约4.3亿元；
　　4）大众安徽：合营投资收益-10.8亿元，仍是最大拖累项，此次投资收益确认后公司对大众安徽账面长期股权价值剩余2.4亿元，预计大众安徽后续对公司业绩影响有限；
　　5）费用：销售费用29.0亿元，同比翻倍，研发投入41.8亿元，同比+20.6%；
　　6）销量：25Q4公司整车销量10.2万辆，单车亏损2.4千元，环比减亏约4.9千元，预计主因尊界品牌上量带来盈利修复，Q4尊界销量9633辆，环比+173.5%。25H2乘用车ASP15.81万元，环比25H1 +114.6%，乘用车毛利率16.0%，环比25H1 +8.7pct，主因尊界品牌带来毛利率整体提升
　　关注S800改款后订单回暖，MPV亮相在即：
　　3月4日，尊界S800改款发布，搭载华为最新的896线激光雷达，此前短期订单受到改款预期压制，密切关注近期订单回暖情况。
　　根据易车网报道，尊界MPV前脸与旗舰轿车S800高度同源，配备竖向三颗LED远近光灯、封闭式格栅与参数化光源，搭载896线激光雷达，江淮旗下杰华动力自研自制的增程器也将搭载上车。
　　MPV将于26Q3量产交付，我们认为豪华车市场中，轿车是商务属性最强、品牌壁垒最高的细分市场，尊界S800的成功为后续MPV、SUV产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重塑+空间扩容。
　　投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别约20.99/75.28/121.33亿元，对应PE分别约51.18/14.27/8.85倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险