核心观点
　　公司发布2025年预亏公告，全年实现归母净利润-16.8亿，同比减亏1.04亿，亏损主因出口下滑和对大众安徽的投资收益-10.8亿。Q4公司实现归母净利润约-2.5亿，环比减亏4.2亿。我们估算尊界Q4单车盈利超3万，提前实现盈利。尊界S80012月交付已超过奔驰S级+迈巴赫+宝马7系+奥迪A8的总和，尊界品牌已在超豪华轿车市场充分证明能力，我们认为尊界S800的成功为后续MPV、SUV产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重塑+空间扩容。
　　事件
　　公司发布2025年预亏公告，全年实现归母净利润-16.8亿，同比减亏1.04亿，扣非归母净利润-24.7亿，亏损主因出口下滑和对大众安徽的投资收益-10.8亿。
　　简评
　　尊界上量25Q4减亏
　　1）25Q4公司实现归母净利润约-2.5亿，环比减亏4.2亿。
　　2）25Q4公司整车销量10.2万辆，单车亏损2.4k，环比减亏约4.9k，预计主因尊界品牌上量带来盈利修复，Q4尊界销量9633辆，环比+173.5%。
　　25年亏损主因：
　　1）对大众安徽投资收益-10.8亿，刨除大众安徽影响后25年亏损额约为6亿，此次投资收益确认后公司对大众安徽账面长期股权价值剩余约2.3亿元，我们预计大众安徽后续对公司业绩影响有限。
　　2）25年出口承压，根据乘联会数据，25年公司乘用车出口11.8万辆，同比-11.4%。
　　我们估算尊界Q4单车盈利超3万，提前实现盈利：
　　1）业绩还原：按前三季度计提大众安徽亏损4.275亿估算（假设Q3亏损为上半年季度均值），Q4大众安徽亏损约6.525亿，还原后Q4归母净利润约4亿，Q4扣非归母净利润约-0.3亿；
　　2）主业：25H1公司主业单车亏损约0.35万元，按此估算Q4主业亏损约3.2亿；
　　3）尊界：在扣非基础上刨除大众安徽、主业的亏损后，我们预计Q4尊界实现盈利约2.95亿，单车盈利3.06万元，此前公司规划尊界盈亏平衡点约7-8万台，Q4销量年化后不足4万，大幅提前实现盈利，我们认为随着产能利用率提升，新车型推出摊薄固定成本，单车盈利后续提升空间巨大。
　　S800单月交付超BBA总和，看好后续产品
　　1）尊界S80012月交付4376台，已超过奔驰S级+迈巴赫+宝马7系+奥迪A8的总和（3981台），尊界品牌已在超豪华轿车市场充分证明能力；
　　2）我们认为豪华车市场中，轿车是商务属性最强、品牌壁垒最高的细分市场，尊界S800的成功为后续MPV、SUV产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重塑+空间扩容。
　　3）从高端乘用车市场产品结构和公司本次募投项目规划来看，轿车车型在平台规划的三个品类车型中产能占比最小，平台规划的后续SUV和MPV车型产能将显著高于轿车车型。
　　投资建议：基于尊界在销量和盈利两端的强劲表现，我们上调对公司盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别约23.16/64.09亿元，对应PE分别约49.45、17.87倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。