事件:
　　2025年11月8日，江淮汽车公告2025年10月产销快报：2025年10月公司汽车销量3.15万辆，同比+5.49%；2025年1-10月累计交付31.32万辆，同比-9.26%。
　　投资要点
　　2025年10月，受益商用车及新能源车销量同比正增长，当月公司汽车总销量也实现同比正增。2025年10月，公司汽车销量3.15万辆3.15万辆，同比+5.49%；其中，乘用车10月销量1.32万辆，同比-0.5%；商用车10月销量1.83万辆，同比+10.2%；新能源车10月销量3,581辆，同比+3.7%。
　　公司2025Q3营收同环比增长，归母净利受海外竞争加剧、去年资产处置收益基数较高等影响，短期承压。2025年Q3公司实现总营收115.34亿元，同/环比+5.52%/+20.41%。归母净利润-6.61亿元，同/环比-303.95%/-20.30%。归母净利润下滑主要受三方面影响：境外汽车市场竞争加剧，出口业务下滑；公司高端新能源乘用车尚处爬坡期，未呈现规模效益；上年同期公司资产处置收益大幅增加，本报告期内同比减少。2025Q3公司销售/管理/研发费用率分别为7.69%/5.78%/ 4.47%，同比分别为+3.81/ +1.73/ +0.36pct，环比+3.51/-0.09/+0.78pct。公司旗下尊界S800上市交付，销售/研发费用率同环比提升。
　　尊界开启规模化交付，公司2025Q3汽车销量环比增长，毛利率、单车收入同环比均实现增长。2025Q3公司总销量9.11万辆，同/环比-16.6%/+0.2%。其中乘用车4.06万辆，同/环比-23.0%/+23.1%；商用车销量5.05万辆，同/环比-10.6%/-12.8%。公司尊界S800于8月开启交付，8-9月分别交付1,222/2,300辆，合计占2025Q3乘用车销量比例为8.7%。受之影响，2025Q3公司毛利率14.10%，同/环比+2.55/+6.01pct；单车收入12.66万元，同/环比+2.65/+2.12万元。由于2025Q3销售、管理费用率同比提升，及公司出口及资产处置同比变化影响，公司2025Q3单车亏损0.73万元，同比转亏（亏损增加1.02万元），环比亏损增加0.12万元。随着尊界S800的持续交付，单车净利有望提升。
　　与华为高端车尊界的合作，有望促进公司高端+智能化加速。公司与华为深度合作，打造的首款百万级超豪华轿车尊界S800，上市4个月销量突破1.5万台，实现强势“破圈”。尊界项目中，公司研发端组建超5000人联合团队，与清华大学、中科大等高校，中科院、工程院院士团队及国家实验室合作，共研新架构、新材料、新技术。制造端，建成集数字化研发、绿色低碳智造、体验服务一体的标杆工厂，为尊界工艺打下基础。公司与华为的合作有望赋能公司乘用车业务向上，实现乘用车实现破局发展，主要体现在：1）随着后续尊界品牌产品推出和销售，公司乘用车业务直接受益；2）与华为合作有望提升公司自身乘用车智能化和电动化能力，有望助力公司自身乘用车品牌技术和能力提升。
　　盈利预测和投资评级
　　公司受益华为赋能，高端化持续拓展，开启新一轮产品周期。我们预计公司2025-2027年收入至521、749、904亿元，同比增速为23%、44%、21%；实现归母净利润-8.38、20.79、52.95亿元，同比增速为53%、348%、155%；EPS为-0.38、0.95、2.42元；对应当前股价，2026-2027年PE估值分别为51、20倍。鉴于公司与华为合作的尊界新品周期开启、高端化加速，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。