事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营业收入193.60亿元，同比-9.10%；归母净利润-7.73亿元，同比-356.89%；扣非后净利润-9.16亿元，同比-1096.63%。其中，2025Q2实现营业收入95.79亿元，同比-4.75%，环比-2.43%；归母净利润-5.50亿元，同比-381.47%，环比-146.55%；扣非后净利润-6.29亿元，同比-712.44%，环比-118.99%。
　　营收因出口下滑承压，公司后续业绩有待观望
　　1）营收端：上半年公司收入有所下滑，分产品看，商用车/乘用车/客车/底盘/其他主营业务收入分别为106.42/48.60/14.84/0.85/22.89亿元，同比增速分别为-7.70%/-22.80%/+38.80%/+15.65%/-1.73%。主要原因：①国际形势日趋复杂、境外汽车市场竞争日益加剧等影响，公司出口业务有所下滑。2025H1收入分地区看，国外业务营收101.48亿元，同比-12.87%，境内业务营收77.03亿元，同比-4.40%。②上半年未开启交付，未体现收入。
　　2）利润端：①2025上半年公司毛利率8.98%，同比-2.32pcts。毛利率短期承压，我们认为系尊界工厂处于产能爬坡期，未体现规模效应。②2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/5.77%/3.54%/-1.31%，同比+1.09%；其中管理费用同比+43.99%，系公司尊界超级工厂前期投入导致。③2025H1公司净利率-4.41%，同比-5.34pcts。
　　尊界S800交付开启，新车型准备推出
　　我们认为，华为产品力+品牌价值可与国际一线豪华车品牌竞争，高端车市场鸿蒙优势突出，“自主替代”有望在超豪华车赛道再次上演。（1）销量：2025年5月30日，江淮与华为合作的高端车型，尊界S800正式上市，为公司进军高端豪华乘用车市场奠定良好基础。上市87天，尊界S800累计大定数量已突破12000台。（2）交付：尊界S800自6月底开启交付，7月已在50多个城市实现交付，8月首周交付量预计突破200台，产能瓶颈逐渐突破。（3）后续车型：公司将继续推出尊界MPV、SUV车型，满足用户对超豪华汽车的多样化需求，目前后续车型正处于加速推进研发阶段。
　　盈利预测：江淮汽车25H1传统业务受出口竞争加剧影响承压，尊界上市与交付有望为公司收入增长带来极大促进，我们维持此前盈利预测，预计25-27年营收分别为513.62/860.64/1166.65亿元，同比增速分别为+22%/+68%/+36%，实现归母净利润1.90/45.49/90.99亿元，同比增长+111%/+2295%/+100%。维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车渗透率放缓的风险；行业竞争加剧的风险；尊界新车型市场接受度不及预期的风险；尊界销量下滑和不及预期的风险；盈利预测假设偏差的风险；估值方法与市场认知偏差的风险。