事项：
　　公司发布2025年半年度业绩预亏公告，预计25H1归母净利-6.8亿元，去年同期为3.0亿元；扣非归母净利-8.2亿元，去年同期为0.9亿元。
　　评论：
　　2Q25业绩预亏，归母净利约-4.6亿元。根据业绩预告计算，公司25Q2归母净利约为-4.6亿元，同比-6.5亿元，环比-2.3亿元；扣非归母净利约为-5.3亿元，同比-6.4亿元，环比-2.5亿元。公司同环比亏损放大，主要由于自主业务出口方面受国际局势、海外竞争影响有所下滑，同时尊界业务仍在产能爬坡期，尚未规模化。
　　2Q25销量同比下滑，主要受出口影响。2Q25公司总销量9.1万辆，同比-8.5%，环比-9.3%，其中乘用车3.3万辆，同比-17.1%，环比+0.2%；商用车5.8万辆，同比-2.9%，环比-14.0%；出口5.4万辆，同比-12.9%，环比+2.9%。
　　尊界S800大定爬坡表现超预期，看好其订单持续性。尊界S800于5月30日上市，上市首月大定突破6500台。据车Fans数据，7月第1周和第2周尊界S800新增订单约1000台和900台，估算累计订单已超8000台，大定表现及持续性超预期。6月26日，尊界S800开启首批交付，规划到9月冲刺产能目标3000辆/月，年底目标4000辆/月，若产能如期兑现可解除交付瓶颈，为后续订单及销量持续性提供确定性。尊界S800市场关注度及评价表现优秀，我们看好尊界产品竞争力以及订单持续性，预期未来稳态月销有望1500-2000辆。
　　尊界有望使江淮成为整车中具有高ROE、高竞争力的稀缺标的。豪华车盈利能力强，如保时捷净利率9-13%，尊界受益于成本、关税、消费税优势，净利率有望大幅高于保时捷。此外，豪华车市场竞争格局好，市场集中度高且自主品牌少，鸿蒙智行与江淮赋予尊界科技、品牌、品质的稀缺性，江淮有望因此成为极稀缺的豪华车标的。
　　投资建议：尊界S800已取得第一阶段的成功，市场分歧在订单持续性和利润表现上，我们对此持乐观预期。后续随尊界产品矩阵的丰富、品牌力的构筑，尊界有望成为头部自主豪华品牌，预估长期尊界销量有望达10万辆/年，单车净利达12.4万元，成长空间广阔。预计公司2025-2027年自主业务营收436亿、469亿、492亿元，尊界业务营收38亿、130亿、222亿元，公司总营收、475亿、600亿、715亿元，同比+13%、+26%、+19%。预计公司2025-2027归母净利-0.6亿、14.8亿、37.5亿元。按分部估值，参考公司历史估值和可比公司对应阶段估值，给予自主业务和尊界业务2025年0.8倍和25倍PS，合并公司目标市值1,294亿元，对应目标价59.24元，空间48%。长期看，预估公司自主业务营收594亿元、尊界业务净利124亿元，分别给予0.8倍PS、18倍PE，对应市值2,704亿元，空间2.1倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：华为合作进度不及预期、尊界品牌销量不及预期、豪华车市场消费不及预期、出口市场开拓不及预期等。