维持增持评级，上调目标价至57.94元。尊界首款车型热销，自主豪华电动品牌进入收获期，调整2026-2027年EPS预测为1.04（+0.54）、3.40（+1.91）元，新增2028年EPS预测为5.21元，上调目标价至57.94元（原为47.12元），对应2026年1.8倍PS，维持增持评级。
　　年报符合预期，大众安徽拖累业绩。公司2025年实现收入465.7亿元，同增10.35%；归母净利亏损17亿元，上年同期亏损17.8亿元；扣非归母净利亏损25亿元，上年同期亏损27.4亿元，与公司此前业绩预告基本接近，公司年报符合预期。公司联营企业大众安徽2025年确认投资收益-10.8亿元，拖累公司业绩。公司4Q25实现收入156.4亿元，同增57.5%，归母净利亏损2.7亿元，环比减亏3.9亿元，同比减亏21.4亿元；扣非归母亏损7.4亿元，环比减亏1.1亿元，同比减亏17.7亿元。
　　尊界S800热销，电动豪华品牌进入收获期，公司毛利率不断改善，费用有所增长。公司2025年乘用车收入180亿元，同增47%，毛利率13.7%，同增4.8pct；商用车205亿元，同减7.6%，毛利率10.1%，同增0.9pct。公司4Q25综合毛利率15.2%，环增1.2pct，同增7.4pct。公司与华为合作打造的尊界S800于2025年5月30日上市，2025年累计交付超1万辆。费用方面，公司2025年销售费用29亿元，同增97.5%，主要是广宣及销售服务费用增加。公司2025年研发投入41.8亿元，同增20.6%，占营收比重9%左右。
　　定增落地，融资扩产助力新能源转型。公司2025年35亿元定增顺利落地，募集资金投向高端智能电动平台开发项目，投资总额为58.75亿元，拟使用募集资金35亿元。募投项目融合华为智能化、网联化解决方案，开发全新一代高端智能电动平台，打造全新高端智能系列车型，覆盖轿车、SUV和MPV等乘用车。定增募资夯实公司资金实力，进一步加速电动化智能化转型。
　　风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。