一、事件
　　2026年4月3日，在太空算力产业大会上，蓝箭航天朱雀三号可重复使用火箭总设计师张晓东披露，朱雀三号遥二箭将于2026年二季度开展回收试验，力争四季度完成首次回收复用飞行；公司科创板IPO申请此前已获受理，拟募集资金75亿元。
　　二、核心观点
　　（一）技术卡位：液氧甲烷+可回收技术国内领先，全链条自研构建竞争护城河
　　动力系统实现从0到1的突破与规模化落地：公司自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机，通过超10万秒地面试车验证，是全球首个实现入轨的液氧甲烷火箭动力系统。该系列发动机推重比、推力调节能力已对标国际先进水平，其中天鹊-12B发动机海平面推力达102吨，推力调节范围覆盖40%-110%，均优于猎鹰9号配套发动机梅林1D+，为可重复使用火箭提供了战略性动力支撑。
　　火箭型号完成技术验证到商业运营的跨越：朱雀二号系列火箭于2022年完成首飞，后续连续完成多次稳定发射，成为国内首款进入量产及商业运营阶段的民营液体火箭；朱雀三号可重复使用运载火箭于2025年12月实现首飞，成为国内首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭，研制进展居行业领先。此次任务为后续回收复用奠定技术基础，有望打通商业火箭降本增效的关键路径。
　　全产业链垂直整合能力构筑长期壁垒：公司是国内较早取得全部航天准入资质的民营企业，拥有从设计、研发、试验、生产总装、发射的全流程研制团队，已实现全系统、全产业链交付能力，核心元器件国产化率持续提升，摆脱了航天领域关键环节的外部依赖。这种全链条能力，使其能够在高密度发射场景下实现成本控制与交付周期保障，是未来承接规模化商业发射订单的重要基础。
　　（二）基本面筑底：政策、需求、产能三重共振，商业化进入加速兑现期政策端层面，低轨星座战略加速，公司锁定核心入围红利：国家将低轨卫星互联网纳入新型基础设施建设范畴，星网、千帆等国家级组网工程累计规划卫星部署规模近3万颗，将进入高密度组网发射攻坚期。公司已被纳入中国星网和垣信卫星的发射服务供应商名单，将充分受益于星座组网加速。同时，民营企业发射场准入放宽、审批流程优化与地方配套政策形成合力，为产能建设提供底层保障。
　　需求端层面，长约订单放量，发射服务规模化兑现：公司客户结构已从民营为主转型为““国家队组网+民营头部”双轮驱动，与中国星网等战略客户签订累计金额超1.5亿元的在轨验证发射服务长约，朱雀系列火箭成为中国航空工业集团昊龙货运航天飞机主选火箭。在手订单稳步履约，已完成3569万元发射服务合同全额交付，实现从零星试验到批量商业交付的商业模式闭环，抗周期性与收入确定性显著增强。
　　产能端层面，产能配套稳步落地，构建规模化制造体系：公司依托湖州、嘉兴及无锡智能制造基地，构建了从核心动力到火箭总装的规模化制造体系，自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超140台，叠加已建成的东风商业航天创新试验区两个专有发射工位和甘肃火箭回收场，形成国内民营航天领域领先的高密度交付能力，为后续长约定单的履约与业绩增长提供重要保障。
　　（三）成长性抬升：盈利兑现路径逐步清晰，资本化进程赋能发展
　　发射订单集中落地，规模化收入打开利润修复空间：公司2022-2024年营收分别为78.29万元、395.21万元、427.83万元，2025年上半年受益于发射服务订单落地，营收跃升至3643.19万元，收入拐点显现。2022年至2025年上半年累计净亏损35.88亿元、研发投入占营收比例维持极高水平，符合全球商业航天企业技术验证期“高研发、高亏损、低营收”的共性表现。当前公司商业化进程稳步提速，成长空间有望迎来黄金窗口期。
　　可重复使用技术持续攻关，成本优势有望兑现盈利弹性：参考SpaceX猎鹰9号发展路径，火箭一子级重复使用可使发射成本下降70%以上。朱雀三号以单位载荷发射成本降至2万元/公斤以下为终极目标，复用成本呈前期高投入、后期边际递减特征，达20次复用后成本趋近边际成本。一旦回收技术稳定落地，公司将凭借成本优势逐步抢占市场份额，有望改善持续亏损局面，完成从技术验证到整体盈利的关键跨越。
　　IPO打通长效资本通道，资本化赋能放大龙头先发优势：商业航天行业兼具高技术、高资金壁垒，研发迭代与产能扩张均需持续大额资本投入。蓝箭航天开启IPO申报，将构建多元化、长效化资本赋能体系，在技术研发落地、产能建设扩张、订单获取端构建显著先发优势，既加速自身盈利拐点的到来，也将进一步巩固行业领先地位并构筑差异化竞争壁垒。
　　三、投资建议
　　当前国内商业航天产业正处于““技术突破兑现、市场需求释放、资本通道打开”三重红利叠加的关键窗口期，建议围绕三大主线布局：
　　核心主线：商业运载火箭赛道龙头。优先关注具备液氧甲烷发动机全链条自研能力、可重复使用技术实现关键突破、商业化订单落地进度领先的头部企业，此类企业将直接受益于低轨星座建设带来的发射需求放量，是商业航天赛道的关键标