3月新增社融好于万得一致预期，但新增人民币贷款、社融存量同比增速、M2同比增速和M1同比增速均不同程度低于万得一致预期；我们认为宽松的货币政策仍在延续，3月企业融资需求和新增存款不弱，政府债融资和财政支出仍保持一定力度，建议关注国际局势变化对我国外贸部门的影响。
　　3月新增社融5.23万亿元，较去年同期少增6701亿元，较2月多增2.84万亿元，好于万得一致预期的5.09万亿元。3月社融存量同比增长7.9%，较2月下降了0.26个百分点，略低于万得一致预期的7.95%。3月社融口径新增人民币贷款3.15万亿元，较去年同期少增6708亿元，较2月多增2.31万亿元。
　　3月新增社融较去年同期少增，主要是人民币贷款、政府债和汇票的拖累。从当月新增规模看，人民币贷款和政府债新增融资规模最大，其次是企业债的3945亿元；与去年同期相比，多增的分项包括企业债、外币贷款和股票融资，特别是新增企业债融资较去年同期多增4850亿元；从融资渠道看，3月仅直接融资较去年同期多增4866亿元。虽然3月新增政府债融资较去年同期少增，但从存量规模看，政府债券余额98.47万亿元，同比增长15.9%，仍将有力支撑积极的财政政策和稳增长。
　　从社融存量结构来看，2026年3月与2月相比，占比上升的是政府债券（上升0.02个百分点）、人民币贷款（上升0.02个百分点）、汇票（上升0.02个百分点）和外币贷款（上升0.01个百分点），占比下降较多的是委托贷款（下降0.03个百分点）、信托贷款（下降0.02个百分点）、企业债（下降0.02个百分点）和股票融资（下降0.02个百分点）。
　　3月M2同比增长8.5%，较2月下降0.5个百分点；M1同比增长5.1%，较2月下降0.8个百分点；M0同比增长12.5%，较2月下降1.6个百分点。3月活期存款（M1-M0）环比增长3.80%，定期存款（M2-M1）环比增长0.54%。央行3月在公开市场净回笼资金1.04万亿元。
　　企业新增存款较2月大幅上升。3月金融机构新增存款4.47万亿元，其中新增居民存款2.44万亿元，新增企业存款2.72万亿元，财政存款少增7394亿元，非银存款少增8100亿元；与2月相比，新增存款多增3.30万亿元，主要原因是企业存款较2月多增5.38万亿元；较去年同期相比，新增存款多增2200亿元，主要是非银存款较去年同期多增了6010亿元。虽然非银存款较去年同期多增，但3月居民存款搬家的趋势有所放缓，值得关注的是两方面：一是财政存款少增，表明财政支出力度仍较大，二是企业存款多增，考虑到3月制造业和非制造业PMI指数中新出口订单都较2月大幅上升，建议关注后续出口增速。
　　3月新增人民币贷款偏弱。3月金融机构口径新增人民币贷款2.99万亿元，低于万得一致预期的3.25万亿元。其中，新增短贷及票据1.48万亿元，新增中长贷1.65万亿元，新增企业贷2.66万亿元，新增居民贷4909亿元，各类新增贷款均较去年同期有所下降。整体来看，中长期贷款略好于短贷，企业贷明显好于居民贷款，居民短贷和中长贷都较去年同期明显少增，企业短贷较去年同期小幅多增，但企业中长贷较去年同期也出现少增的情况。
　　金融数据聚焦三个问题。一是货币金融环境仍是适度宽松吗？从量的角度看，3月末社融存量同比增长7.9%，对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长5.8%，M0同比增长12.5%，均处于较高同比增速水平；从价的角度看，3月底银行间和非银机构，隔夜拆借利率和7天拆借利率均维持在1.5%下方，资金面整体比较宽松。二是实体经济融资成本仍在较低水平吗？根据《金融时报》记者从央行获得的最新数据，3月份企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约25个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约6个基点，“社会融资成本处于历史较低水平”的任务较好完成。三是实体经济融资需求趋势向好吗？从3月数据来看，金融同业贷少增，企业贷高增，居民贷款较2月明显改善。目前来看，实体经济融资需求表现相对平稳，但考虑到当前外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性，仍需密切关注国际局势变化对我国外贸形势和经济前景可能造成的短中长期影响。
　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。