核心观点
　　公司发布2025年报，公司实现总营业收入1650.54亿元，同比+13.69%；利润总额为75.18亿元，同比+50.86%；实现归母净利润59.57亿元，同比+0.18%。25Q4公司保持28.7%的高毛利率，业绩受费用和资产减值影响，25Q4公司费用率24.4%，环比+3.4pct，Q4计提资产减值12.6亿，环比增加12.1亿，导致25Q4业绩承压，归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环比-72.8%。问界M6于3月23日开启预售，有望触及到更多年轻化客群，看好公司大单品战略下，产品矩阵持续扩展，销量及产品结构持续优化。
　　事件
　　公司发布2025年报，公司实现总营业收入1650.54亿元，同比+13.69%；利润总额为75.18亿元，同比+50.86%；实现归母净利润59.57亿元，同比+0.18%。
　　简评
　　25Q4业绩拆分：
　　1）营收：Q4公司实现营收534.09亿元，同比+47.6%，环比+17.9%，主要得益于M7改款发布后交付量增长；
　　2）毛利率：Q4毛利率达28.7%，同比持平，环比-1.3pct，预计主因为M7占比提升带来的销售结构变化；
　　3）归母净利润：归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环比-72.8%，主要受期间费用和资产减值环比增加较多影响；
　　4 ）费用：Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05/4.04/5.31/-0.03%，费用率合计24.4%，环比+3.4pct，其中管理费用和研发费用率环比增长较多，主因人员扩张，截止25年底，公司技术人员达9676人，同比增加2559人；
　　5）销量：Q4问界品牌销量15.4万辆，环比+3.0万辆，细分来看，25Q4问界M5/7/8/9销量分别为0.6/7.44/4.80/2.54万辆。
　　6）减值：Q4计提资产减值12.6亿，环比增加12.1亿，基于会计审慎原则，对无法持续产生价值的资产减值。
　　重视股东回报，同步发布分红和回购预案：
　　1）分红：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.8元（含税），合计派发现金红利13.9亿元（含税），全年现金分红达19.0亿，分红率达31.9%；
　　2）回购预案：公司拟用自有资金回购10-20亿元股份，用于注销，回购价格不超过150元/股。
　　强产品周期下销量及产品结构持续优化：
　　1）新车表现：问界M6于3月23日开启预售，24小时内预订超6万，有望触及到更多年轻化客群；
　　2）销量目标：在高端市场领先地位前提下争取规模增长，未来两年内完成第2个100万辆销量目标；长期出海业务目标占公司销量的30%。
　　3）产品战略：坚持大单品战略，聚焦SUV主航道并向运动化、跨界化、多功能化拓展；基于魔方技术平台支持多元动力、多品类、多尺寸扩展，结合市场节奏推进新品类布局。
　　投资建议：我们预计26-28年公司实现营收2281.5/2653.7/3182.2亿元，归母净利润81.5/108.5/144.4亿元，对应PE 18.52/13.91/10.45x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。