事件描述
　　赛力斯集团发布2025年度业绩报告，全年实现营业收入1650.5亿元，同比增长13.7%，创历史新高；归母净利润59.6亿元，连续两年实现盈利。
　　事件评论
　　Q4利润短期承压，收入高增彰显韧性。2025Q4公司实现收入545.2亿元，同比+41.4%，环比+13.3%。收入稳步增长，问界贡献核心业绩增量。Q4问界实现15.4万辆，同比+55.6%。2025Q4实现归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环比-72.8%。Q4单季毛利率28.67%，同比-0.03pct、环比-1.28pct，规模效应与结构优化对冲部分成本压力，毛利率保持相对稳定。Q4单季净利率1.2%，同比-3.8pct、环比-3.7pct。净利率承压，主要系公司为了长期健康经营，Q4对一些资产做了减值处理，其中包括存货跌价损失、合同履约成本减值损失和无形资产减值损失，为一次性减值影响。单季资产减值达12.57亿元，还原回减值后，公司净利润19.11亿元，还原减值后的净利率3.5%。2025Q4费用率受多车型发布与管理费用影响显著上行，Q4单季期间费用率为23.4%，同环比分别+1.8pct/+2.5pct。其中，销售费用率为15%，同环比+1.5pct/+0.4pct，管理费用率4%，同环比+0.6pct/1.9pct。Q4单车ASP约30.9万元，同比增长0.7万元，环比降低2.9万元，环比略有下滑，主要系Q4问界M7放量至高端系列M9/8销量占比下滑所致，Q4M9/8销量占比46%，环比-31pct。单车净利润0.4万元，同环比分别-1.1/-1.3万元，还原回减值后单车净利率1.1万元。
　　全球化提速，机器人业务打开成长新空间。Q2公司即将迎来新车及改款车型密集投放期，其中包括新车问界M6，以及改款车型M9/8，持续强化30-40万级价格带产品竞争力。同时，问界M9加配版将于下半年上市，持续拓宽价格矩阵。内销增速依然稳健。出海方面，以中东、欧洲为核心突破口，全球化战略加速落地。公司现已发布AITO 9、AITO 7、AITO 5三款全球化车型，针对中东市场深度本地化开发，预计于2026年开启海外战略。海外车型盈利性显著高于国内，有望成为业绩增长的重要弹性来源。机器人方面，公司布局具身智能赛道，与火山引擎强强联合，依托自身智能制造场景底层数据要素，叠加软件能力协同，机器人业务产业化落地有望提速，成为第二成长曲线核心潜力标的。
　　投资建议：短期利润受费用与研发投入压制，长期成长逻辑清晰。预计公司2026-2028年归母净利润为79.19/105.17/130.09亿元，当前市值对应估值19.59/14.76/11.93倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新能源汽车销量不及预期；
　　2、新平台车型推进不及预期；
　　3、芯片及零部件短缺风险；
　　4、市场竞争加剧风险。