核心观点
　　展望4月，核心配置顺序建议：黄金>中债>A股>美股>美债。
　　月度宏观交易主线
　　1）2026年3月，美伊以冲突成为驱动全球大类资产价格变化的核心因素。回顾本轮美伊以冲突进程，其对市场风偏的影响或存在阶段性差异。2月末美国和以色列联合空袭伊朗，导致伊朗最高领袖哈梅内伊在空袭中死亡，成为本轮冲突的直接导火索，市场避险情绪大幅升温，地缘政治风险指数飙升至近期高位。3月中旬冲突转为战略相持与消耗阶段，伊朗实质性封锁霍尔木兹海峡，国际油价逐步走高，市场情绪由期初避险转为担忧通胀升温。3月下旬，特朗普政府逐步释放和谈信号，TACO预期升温，市场风偏有所回升。北京时间4月2日，特朗普就伊朗问题发表全国讲话，在自行宣布“胜利”的同时并未就霍尔木兹海峡、后续如何停战撤军等问题做出明确回答，反而表示将在未来二到三周内对伊朗进行猛烈打击，再度导致地缘政治风险升温。4月8日，在特朗普宣布暂停对伊朗的轰炸和袭击行动，为期两周，本轮美以伊冲突暂时进入停战期。
　　2）特朗普挑起冲突的原因或旨在复刻此前胜利叙事成果，在中期选举前进一步拉动民调支持率。美国与伊朗核谈判破裂构成明面原因，背后更深层次的原因或在于中期选举年份对特朗普政府带来内在压力及一定程度的信息茧房和战略误判。特朗普第二任期的一大特点即重点强调胜利叙事概念，通过在个人社媒、白宫官网等多种媒体渠道不断强调自身执政所取得的多项胜利成果，以此达到团结党内成员、提振选民支持率的作用。对外冲突无疑是特朗普强化胜利叙事的有力素材，结合此前民调行情来看，无论是2025年6月对伊朗十二日战争时期还是2026年初抓捕马杜罗时期，通过高效且富有成果的军事行动，均在一定程度上对其支持率起到提振作用，特朗普或希望通过此次行动复刻此前胜利成果。此外，前两次军事行动的胜利或使特朗普对伊朗军事实力的认知存在偏误，加之特朗普核心决策圈或更愿意传递符合其偏好的信息，或使得特朗普认为能够通过军事打击快速解决伊朗问题，进而悍然挑起本轮冲突。
　　3）当美以伊冲突呈现一定长期化演变特征，或对特朗普政府造成一定“反噬”后果。一方面，美国民众对本轮冲突或整体呈现负面态度。据皮尤研究中心调查数据显示，约59%的受访美国民众认为对伊朗使用武力是错误的，约61%的受访民众并不赞同特朗普对伊朗冲突的处理方式，且伴随本轮冲突向长期化演变，45%的受访民众认为军事行动进展并不顺利。本轮冲突或进一步放大美国内部本就割裂的党派分歧问题，79%的共和党人认可特朗普处理冲突的方式，而92%的民主党人则明确反对。而从独立选民结果来看，倾向共和党的选民对冲突的支持率（52%）远不及倾向民主党的选民对冲突的反对率（88%），或对共和党争取中间选民支持产生一定负面影响。另一方面，相对不顺的冲突进展或成为导致特朗普内阁洗牌的直接原因。特朗普已将国土安全部长和司法部长解雇，而商务部长卢特尼克等人或也逐步进入特朗普审查视野，短期内特朗普内阁或出现阶段性洗牌重组。此外，当前进行洗牌的另一原因或在于若中期选举失利，或导致后续提名相关的确认程序面临更多阻碍，或迫使特朗普政府抢在中期选举窗口前提前完成人员更换。
　　4）宏观叙事角度来看，短期避险、中期通胀或已逐步定价，长期衰退逻辑或仍待计价。冲突爆发后，短期避险情绪升温，带动伦敦黄金价格于3月2日冲高至5313.90美元/盎司，布伦特原油价格单日涨超10%，但10年美债收益率却逆势上行8BP，背后或反映出一定程度的定价抢跑。3月3日市场行情突变，黄金与原油价格分化，黄金价格单日下跌5.27%而原油价格再度上涨8.53%，标志着市场交易逻辑由短期避险情绪集中释放切换至中期开始担忧通胀冲击。从10年美债收益率与10年美债实际收益率利差角度来看，两者差值代表投资者对通胀的预期，差值越高即通胀预期越高，可以看到该差值由2月27日的2.25%稳步走高至3月18日的2.40%，反映出通胀预期持续走高的交易逻辑。当前全球经济本就处于偏弱势阶段，需求相对偏弱，或难以承接上游传导而来的价格上涨，最终或导致总需求更加萎靡，经济或步入衰退。由此来看，一方面原油价格上涨本就具有反身性，在当前环境下其价格上涨会削弱后续价格进一步上涨的基础，另一方面基于当前相对难以预料的冲突走势，市场并未对可能产生的经济衰退进行过多定价，这或为黄金、债券等抗衰退资产提供潜在支撑。
　　5）展望下一阶段，美国与伊朗暂时达成停火协议对提振市场情绪起到积极作用，4月8日权益等风险资产行情显著走强，指向短期风偏或有修复。但我们认为暂时停火距离最终完全停战仍有一定距离，尤其考虑到美国与伊朗在核心诉求层面存在较大分歧，且以色列在其中或扮演负面角色。4月8日下午以色列便对黎巴嫩多个目标进行空袭，引发伊朗方面严重不满，霍尔木兹海峡再度面临通行阻碍。整体来看，二季度潜在主线行情或在于风偏修复，但修复启动时点仍待观察，乐观情况下美国与伊朗有望在本次停火