港股国有行创新高，逻辑聚焦息差企稳与红利价值
　　从交易逻辑角度，A股、H股国有行存在差异。A股国有行近年来受市场风格影响更显著，是典型防御资产，交易情绪的活跃资金以及受风险偏好影响的指数基金流动对股价影响显著。H股国有行由于估值更低、股息率更高，近年来核心定价力量是南下追求分红的保险等绝对收益资金，走势更平稳，同时基本面因素也影响股价。
　　二季度分红期临近，南下资金按惯例增配H股国有行，港股通持股比例进入新一轮上升周期（通常持续至三季度）。不过，相比2024年至2025年上半年的大幅加仓，今年配置强度已有所减弱，时点也相对靠后。主要由于2025年以来国债收益率并未进一步单边下行，同时权益市场回暖，短期对高股息国有行的配置紧迫性放缓。从中长期角度，我们预计持续的资产荒压力，仍将推动H股国有行的股息率未来进一步压降。
　　此外，海外投资者重点关注基本面因素对国有行H股估值的影响。今年银行业核心变化在于净息差有望筑底企稳，我们预计2026Q1国有行的净息差单季度环比表现有望优于预期（企稳或微幅下降），将带动利息净收入增速转正、总营收增速上行。考虑2026-2027年负债成本仍有进一步下降的空间，如果在监管自律机制导向下，贷款收益率降幅能够收窄，净息差将有机会持续企稳甚至回升。目前市场对降息的预期较低，投资者将重点观察净息差改善的持续性，如果逻辑得到确认，将进一步抬升国有行PB估值，尤其低估值的H股对行业基本面长期逻辑的变化更敏感。
　　本周银行指数累计下跌1.1%，相较沪深300/创业板指数超额收益-5.5%/-10.6%
　　本周由于国际地缘冲突缓和，全球股指大幅反弹，市场风险偏好显著回升。A股通信板块指数创新高，市场重新聚焦成长风格，前期体现防御属性的A股银行股普遍回调，主要受到风险偏好波动的影响。个股层面，H股外资行跟随市场大幅反弹，修复前期跌幅。A股代表防御风格的国有行普遍下跌。当前时点逐步进入业绩期和分红期，预计主流银行一季度业绩总体向好（净息差企稳、营收增速上行）。考虑PB-ROE估值依然较低，我们重点推荐基本面优势清晰的城商行（杭州银行/齐鲁银行/南京银行等），同时关注高股息率的低位股份行（招商银行/兴业银行），以及营收增速有望改善的国有行H股。
　　资金层面，本周沪深300、上证50及银行相关指数基金均出现小幅净流出，红利相关指数基金小幅净流入2亿元，虽然流入金额放缓，但已经连续第五周保持净流入，随着分红季逐步临近，绝对收益资金对红利型资产的关注度上升。
　　A股国有大行股息率本周小幅回升，处于有吸引力的水平。截至4月10日，六大国有行A股平均股息率4.23%，相较10年期国债收益率利差242BP，H股平均股息率上升至5.10%，H股相对A股平均折价率17%，折价率较上周略降。本周市场风险偏好回升，各类型银行股换手率较上周均下降，除国有行以外，各类型银行股成交额占比下降。目前银行股的交易热度依然接近此前每轮的低位水平，随着板块估值超跌和指数基金的影响逐步消化，预计二季度银行股的关注度有望上升。
　　风险提示
　　1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。