最新跟踪：煤价淡季不淡，等待后市国内外补库需求催化
　　本周煤炭指数(长江)下跌0.001%，跑输沪深300指数4.41个百分点，位列全行业31/32位。动力煤基本面方面，截至4月10日秦港动力煤市场价761元/吨，周环比上涨7元/吨。展望后市，考虑进口减量&国内大秦线检修对供给的制约，煤价有望淡季不淡，若库存去化较快，迎峰度夏期间煤价上涨空间有望打开。焦煤基本面方面，截至4月10日京唐港主焦煤库提价1620元/吨，周环比持平。展望后市，受钢厂利润依旧微薄影响，焦煤上涨空间短期受限，但考虑到产地事故供应边际趋紧叠加铁水依旧处在恢复通道中，预计焦煤价格底部仍有支撑。
　　热点讨论：旺季前夕动力煤库存或降至近年最低——淡季电厂&港口库存测算
　　每年4-5月的淡季库存不仅是电厂库存管理的核心节点，更是对下半年煤炭价格走势的关键观察窗口。2026年4-5月淡季电厂&煤炭库存将如何演绎？测算来看，若25省电厂供煤量保持1-3月累计同比-1%水平，在乐观（日耗同比+2%）/中性（日耗同比+1%）/悲观（日耗同比持平）下2026年5月底25省电厂库存将相较4月初小幅增加449/161/736万吨，三种情况下电厂库存仍低于2024&2025年5月底底电厂库存；港口库存若按照2026年4月1日-4月10日的去库节奏演绎，港口库存将显著下降，2026年下半年迎峰度夏期间国内煤价有望迎来显著提升。1）历史复盘：复盘2021-2025年，受淡季日耗偏低&为迎峰度夏存煤影响，2021-2025年4-5月25省电厂库存分别上涨951/1864/2628/1459/765万吨；港口库存则有涨有跌，2021-2025年4-5月环渤海八港煤炭库存分别变化-56/305/276/199/-75万吨。2）2026年淡季电厂库存演绎假设&结论：依据2026年1-3月电厂供煤同比-1%为基础假设（2026年供煤同比下降和进口供煤减少&2025年上半年国内产量高基数有关，假设进口减少和产量基数效应仍在，则预测2026年4-5月电厂供煤均值487万吨/天），以2026年4月1日25省电厂库存10742万吨为基数，测算2026年5月底25省电厂库存在中性（电厂日耗同比+1%，和2026年1-3月电厂日耗同比变化持平）、乐观（电厂日耗同比+2%，丰水期水电发电和2025年变化不大）和悲观（电厂日耗同比不变，丰水期水电发电量提高，挤压火电发电量至0增长）情况下可能的库存，测算三种情境下供耗差分别是+7.5万吨/+2.7万吨/+12.3万吨，则2026年5月底25省电厂库存分别增加至11190/10903/11478万吨，按照4-5月不同情境下的日耗均值测算，可用天数分别为23天/22天/24天，三种情况的电厂库存&可用天数均低于2024&2025年5月底，电厂库存可用天数和2022&2023年电厂库存情况类似。由此可见，2026年淡季煤价下跌压力大概率较2024&2025年减轻，底部较2025年明显抬升。3）2026年淡季环渤海八港库存演绎假设&结论：依据2026年4月1日-4月10日日均去库8万吨测算，则环渤海八港煤炭库存将从4月10日2568万吨下降至2026年5月底2143万吨，明显低于2025年。港口库存同比偏低也为迎峰度夏煤价上行提供支撑。
　　投资建议
　　重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转投资机会，看多两个比价扩大和补涨标的：a）多油煤比：油价涨→煤化工成本优势凸显→化工煤需求激增，兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团等；b）多高卡/低卡比：气价涨→煤气替代→高卡煤(澳煤)先涨，带动中低卡跟涨，兖矿能源等。c）补涨焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业。d）补涨动力煤标的：华阳股份、晋控煤业、山煤国际。e）龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。