历次全球能源危机都是一次能源转型的重要契机，而核电作为兼具清洁、高效、稳定的电源，有望成为应对能源安全最为有效的解决方式。从历次全球性能源危机来看，1）1973年第一次石油危机后核电迎来建设高潮：为摆脱对中东石油的依赖，各国将核电作为解决能源问题的有力措施，全球核电装机由1973年底的0.44亿千瓦快速提升至1980年底1.33亿千瓦；2）2022年俄乌冲突爆发催化对核政策转变：2011年后受福岛核事故等影响，部分核电大国对核电态度趋于谨慎，但面对全面紧张的能源供应，各国对核态度发生鲜明转变，法国/德国/韩国等反核国家逐步放弃或推迟退核计划，开始重新拥抱核电。聚焦当前，我们认为此次中东冲突带来的能源危机，对全球核电发展的推动作用同样显著，有望催化全球核电复兴趋势进一步提速，在此背景下我们坚定看好核电产业链布局机遇：
　　上游：天然铀远期供需缺口或将进一步扩大，有望支撑铀价中枢持续上行。在《天然铀：资源刚性长筑，战略景气方启》报告中，我们已经强调在核电建设加速、全球天然铀需求抬头的背景下，天然铀供需错配格局明确，并且基于当时各国的对核政策以及建设节奏，预计2028年后供需缺口将快速放大。而此次中东冲突引发的能源安全焦虑，有望加速全球范围内核电政策的转向及落地，同时不排除催化部分关停核电站重启的可能性，远期需求预期较此前更为乐观，而同时铀资源的供给脆弱性也在这次危机中被放大。因此，在我们此前判断的基础上，远期需求曲线有望更为陡峭，同时供给刚性约束进一步凸显，为铀价持续上行提供坚实支撑，从而催化铀矿公司的股价表现。
　　下游：铀价上涨影响有限，量价双重改善，看好核电运营商估值抬升。首先，我们需要强调，铀矿公司股价直接受益于现货铀价上行，但其对运营商燃料成本的影响十分有限，运营商的投资逻辑独立于铀价波动：核燃料组件制造经过天然铀开采、转化、浓缩、组件加工等多个步骤，据WNA天然铀成本占总燃料成本比重仅约51%；且核电运营商普遍通过高比例长协供应缓冲价格波动风险。以中国核电以及中国广核为例，2022-2025年现货铀价上涨约72.25%，但两家核电公司度电燃料成本基本保持稳定，充分验证了核电燃料成本对于铀价的敏感性较低。当前核电运营商正迎来量价双重维度的改善：1）成长加速兑现：在全球核电共同进入景气周期的背景下，2026年3月我国宣布加入《三倍核能宣言》，我国核电长期发展战略得到再次确认和强化，且按照此前核电建设节奏，我国核电新增装机即将跨越拐点，核电长期叙事将于“十五五”加速兑现。2）电价边际改善：2025年以来受火电电价下行的联动影响，核电电价面临较大压力，持续动摇市场对于核电长期电价预期以及稳健盈利的信心。但随着桂辽两省核电机制电价率先落地，电价边际改善的政策信号确立，核电有望回归稳定电价预期及稳定盈利属性，现金流稳定与折现价值可预期的核心投资逻辑将重新夯实。同时，能源危机背景下，有望推升核电的能源安全溢价，核电运营商正迎来成长加速、盈利修复以及价值重估的三重利好。
　　投资建议：推荐关注优质转型火电运营商华能国际H、国电电力、华润电力、中国电力、建投能源、福能股份和华能蒙电；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。