事件：
　　公司发布2025年度业绩公告，业绩超预期。2025年度实现营业收入20.01亿元，同比增长53.3%；归母净亏损7.03亿元，较2024年的11.24亿元同比收窄37.4%；经调整净亏损7.09亿元，同比收窄38.3%。毛利率37.7%，较2024年提升9.0个百分点。
　　点评：
　　收入端分析：2025年收入20.01亿元，同比+53.3%，增长主要来自全尺寸具身智能人形机器人业务爆发。按形态划分：1）人形：全尺寸具身智能人形机器人收入8.2亿元，yoy+2203.7%，销量1079台，收入占比达41.1%，成为公司第一大收入来源；2）其他：非具身智能人形机器人0.48亿元，yoy+15.3%；其他智能机器人收入6.3亿元，yoy-16.9%；其他智能硬件设备收入5.0亿元，yoy+6.4%。按行业划分：教育板块收入4.13亿元，yoy+13.7%；物流板块收入2.74亿元，yoy-14.9%；其他行业定制智能机器人收入7.87亿元，yoy+459.2%；消费级机器人收入5.23亿元，yoy+9.6%。分地区来看，境内收入15.26亿元，yoy+73.9%；境外收入4.75亿元，yoy+11.0%，占23.8%。
　　毛利端分析：2025年整体毛利率37.7%，较2024年的28.7%提升9.0个百分点，改善幅度显著，主要得益于人形机器人业务放量带来的规模效应，该业务本身具备较高的技术附加值和毛利率。
　　费用分析：2025年销售费用率23.5%，yoy-16.6pct，管理费用率16.8%，yoy-11.6pct；研发费用5.07亿元，研发费用率25.3%，yoy-11.3pct，费用率同比显著改善，得益于收入规模扩张带来的规模摊薄，以及股份支付费用由2024年的2.45亿元减少至0.99亿元。
　　 2025年是优必选人形机器人从实训走向商业化应用的关键一年。Walker S系列工业版具身智能人形机器人持续迭代，第三代产品Walker S2正式发布，具有3分钟自主换电和7×24小时连续作业能力。截至2025年底，公司全尺寸具身智能人形机器人已实现年化产能超6,000台，订单持续领跑全球具身智能人形机器人行业，覆盖汽车制造、智能制造、智慧物流、具身智能数据中心等重点领域。
　　上调盈利预测，维持买入评级。基于人形机器人出货量大幅增长，我们预计2026-2028年公司营业收入为30.65、42.66、52.50亿元，市销率分别为16、11、9倍，归母利润为-2.38、3.03、9.12亿元（此前为2026-2027年盈利预测为-8.83、-5.87亿元）。公司商业化落地速度领先行业，维持买入评级。
　　风险提示：中长期盈利能力风险，技术发展不确定性风险，市场竞争风险。