1、主要财务指标前瞻：我们预计公司2026Q1实现营业收入2007亿元（YoY+11%）。其中增值服务1024亿元（YoY+11%），增值服务中游戏业务680亿元（YoY+14%）、社交网络343亿元（YoY+5%），在线广告业务375亿元（YoY+18%），金融科技和企业服务598亿元（YoY+9%）。预计公司2026Q1毛利率58%（YoY+1.7pct），毛利润1155亿元（YoY+15%）；NON-IFRS经营利润772亿元（剔除投资收益影响），同比增长11%；NON-IFRS归母净利润684亿元，同比增长11%；NON-IFRS经营利润率38%（YoY-0.1pct）、NON-IFRS归母净利率34%（YoY持平）。
　　2、游戏：预计2026Q1营收同比增长14%，其中国内/海外分别增长10%/24%。国内方面，高基数下长青游戏表现平稳，射击类产品持续贡献增量，多款重点新游于近期陆续上线，《洛克王国手游》表现亮眼。海外方面，《PUBGMobile》及Supercell游戏表现强健，《鸣潮》继续贡献增量，海外游戏占比持续提升
　　3、营销服务：预计2026Q1营收同比增长18%，视频号广告仍是主要增长引擎。依托交易生态和AI能力的协同强化，广告投放效率与转化率进一步提升，带动广告业务实现强劲增长。
　　4、金融科技与企业服务：预计2026Q1营收同比增长9%，预计支付业务保持低个位数正增长，“龙虾”产品矩阵有望赋能云业务，云产品涨价改善利润率，混元3.0模型即将于4月发布。
　　盈利预测和投资评级
　　公司核心业务稳健、考虑2026年加大AI投入，我们调整盈利预期，预计公司2026-2028年营收分别为8361/9240/10069亿元，NON-IFRS口径归母净利润为2839/3219/3566亿元，对应Non-IFRS口径EPS为31/35/39元，对应Non-IFRS口径PE分别为14/13/11X，根据SOTP估值方法，我们给予2026年腾讯控股各项业务合计目标市值5.8万亿元人民币/6.6万亿港元，对应目标价723港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、广视告频及号微信小游戏扩张不及预期等。