针对PPI回升转正带来业绩改善的可能，我们认为A股牛市下半场主线是EPS接棒流动性，中游制造谁能获得EPS提升是重要资配线索。结合估值来看各板块所处位置，中游制造估值盈利均相对适宜且ROE中枢更为稳定，未来2-3年伴随着能源安全/出海存在更大的EPS增长潜力。结合华创行业分析师沟通梳理，我们判断26年中游制造EPS提升主要集中于三个方向：能源转型油改电/AI新需求中国新供给/优势供给行业对外出口顺价，相关54家公司分布于电新/化工/机械/汽车/电子/通信/航运/有色/家电等行业。
　　油改电-能源转型制造链。2020年双碳目标提出以来中国主动对能源结构进行优化调整，当前已经逐渐从结构单一、供给过剩走向安全高效的高质量发展阶段，绿电/富煤优势下中国清洁能源和煤炭一次能源消费占比高，对石油天然气依赖度明显较低。能源转型的制造优势+美伊冲突油价上行的“油改电”催化，成为能源转型链26年业绩增长的关键催化。
　　电新（风光储/电网）：①储能锂电：出口订单放量，产能供给约束与海外AI电力需求共振。②电网（输配电设备）：“十五五”投资加码，海外AI算力电网升级需求激增。③风电（海风）：国内十五五政策加码与欧洲能源转型双轮驱动。④光伏：国内供给格局优化，海外新兴市场需求提升。
　　汽车（新能源车）：供应链优势+“油改电”机遇+出海渠道铺设推动出口爆发。
　　化工（煤化工）：资源/技术/产能周期三重共振，油价高位运行成本优势凸显。
　　交运（造船）：绿色船舶需求爆发，中国造船高端产能优势尽显。
　　AI新需求——中国新供给。海外算力投资高景气转化为中国硬件供应链旺盛需求，美元流动性支撑估值。北美云厂资本开支激增驱动AI链需求扩张，中国凭借制造优势深度切入光模块、PCB等环节成关键供应商。当前美伊冲突若推高油价通胀，恐扰动美元流动性，冲击科技股估值。
　　PCB：海外算力需求确定性强，国内PCB板块维持高增。
　　存储：算力爆发之下存储涨价周期延续。
　　AIDC自建电站：燃气轮机与柴油发电机组迎来量价齐升。
　　PCB设备耗材：钻孔、曝光、电镀设备国产替代加速。
　　光模块：北美AI驱动确定性需求，速率升级支撑单价。
　　光纤光缆：AI数据中心需求爆发+扩产周期漫长，供需紧张价格大涨。
　　出口外需涨价传导成本压力。对于在PPI同比转正、上游资源品涨价的情况下，中游制造能否出现价格的有效传导，我们认为相较内需，出口端具备供给优势的企业向外传导价格的能力更强，化工（聚氨酯/化纤/制冷剂/农药）、有色（稀土）、摩托车等已有显现。
　　聚氨酯：寡头供给格局+海外油气成本冲击，供给份额向中国龙头集中。
　　化纤：产能扩张周期步入尾声、集中度提升，龙头规模与成本优势修复盈利。
　　制冷剂：配额管控下供给刚性收缩，存量替换需求平稳。
　　农药化肥：反内卷监管与安全约束推动产能出清，煤电成本优势强化竞争力，供给收紧与春耕旺季需求共振。
　　稀土：战略资源属性背景下紧供给强需求，中国总量调控、海外被迫支付溢价。
　　摩托车：凭借成本与产品力优势加速高端出海，推动行业向高质价比转变。
　　电摩：“油改电”成本优势与海外高油价环境驱动下，电动两轮车替代。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关标的不构成投资建议。