本报告导读：
　　3月通胀结构的核心变量在于地缘局势扰动下的输入性成本推动。
　　投资要点：
　　2026年4月10日，国家统计局发布2026年3月物价数据，CPI同比回落至1.0%，PPI同比由降转涨，为0.5%。
　　CPI和PPI走势分化，输入性因素主导。3月CPI同比回落至1.0%，环比受食品与服务季节性回落影响走弱；PPI同比由-0.9%大幅跃升至0.5%，主因地缘局势驱动油价飙升。布油均价环比大涨46%，直接拉动能化产业链及成品油价格走高，贡献了PPI环比超0.6个百分点的增幅。
　　核心CPI平稳，支撑点位集中。春节效应消退后，食品与服务价格回归常态。核心CPI同比维持1.1%的高位震荡，但涨价扩散效应偏弱，主要受金价（贡献约0.4pct）支撑。受制于居民就业与收入预期修复斜率平缓，“以旧换新”等政策拉动力边际放缓，内生消费动能仍待激活。
　　PPI方面，输入压力持续，重塑利润格局。受产业链传导时滞影响，3月油价脉冲将继续释放，预计4、5月PPI仍具上行压力，二季度维持高位。本轮由上游成本驱动的涨价也将引发盈利分化：上游板块盈利弹性打开，而中下游制造业面临成本挤压，电子信息等需求强韧领域或具备较强抗压性。
　　结构性通胀不足以触发总量政策转向。预计央行将保持定力，维持流动性合理充裕，通过结构性工具“精准滴灌”受成本挤压的中小企业。接下来需关注高油价持续性及对海外需求的压制风险，总体国内货币政策环境将延续“温和呵护”态势。
　　风险提示：海外地缘局势不确定性仍存；政策力度不及预期。