核心观点：
　　根据公司25年业绩公告，25H2盈利环比扩大。25年收入12.84亿元，YoY-10.5%（H2同比-5.1%），归母净利润为0.31亿元，经调整净利润为1.01亿元，其中H1/H2分别为0.33/0.68亿元，盈利扩大；毛利率同比+2.0pct至78.4%。持续降本增效，25年销售+研发+管理费用率同比-15.2pct。
　　云服务：收入降幅收窄，AI业务、海外市场签约额翻倍。25年云服务收入同比-9.4%至10.82亿元，其中25H2同比-4.3%，降幅收窄。客户关系管理收入同比-10.6%，其中云客收入同比-7.5%，售楼处数量同比-7.6%至0.97万个，ARPU同比+0.1%至7.69万元；云客AI产品25年签约额近5,400万元，同比+92.9%，新增签约不动产售楼处1,500个，新签约项目客单价升至3.6万。项目建设收入同比-11.0%，降幅收窄（25H2同比+3.6%），合作建筑工地数同比-11.8%至4,635个，ARPU同比+0.9%至2.38万元。资产管理&运营收入同比+5.1%；天际PaaS平台收入同比-11.6%，降幅收窄（25H2同比+3.3%，转为正增长）。海外：25年签约金额超3,000万元；已在日本、东南亚和中国香港建立本地化团队，有望进入3至5年的加速发展阶段。
　　ERP业务：25年收入同比-15.9%，毛利率同比+10.6pct至41.0%。
　　盈利预测与投资建议。公司持续创新AI产品，拓展海外市场，并不断降本增效。预测26~28年收入降幅继续收窄并企稳，分别为12.29/12.25/12.37亿元，费用率持续优化，预测盈利继续扩大，分别为0.56/0.78/1.03亿元。参考可比公司估值，考虑公司业务结构优化，现金储备充裕（截至25年现金及等价物及定存约35.5亿元），给予26年4.5倍PS，对应合理价值3.28港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。住宅市场低迷，政策不及预期；产业及基建市场拓展不及预期；AI创新产品销售不及预期；海外拓展不及预期等