收入端仍有压力，但利润逐步兑现，AI及海外业务增长愈发清晰
　　当前不动产市场仍有压力，但公司降本效果显著、AI及海外业务增量更为清晰，但考虑到不动产市场的不确定性，我们下调2026-2027年收入预测至12.2/12.1亿元（前次为12.4/12.9亿元），新增2028年收入预测12.8亿元，下调2026-2027年归母净利润至0.5/0.7亿元（前次为0.8/1.1亿元），新增2028年归母净利润预测为1.0亿元，当前股价对应PS估值3.0/3.1/2.9倍，尽管当前地产基本面仍有压力，但我们看好公司在AI及出海方向上的拓展，维持“买入”评级。
　　地产周期压力仍在逐步消化，2025年下半年环比上半年有所改善
　　回顾2025年：公司收入12.84亿元，同比下滑10.5%，下半年降幅有所收窄实现经调整净利润1.01亿元，扭亏为盈。其中：（1）CRM：收入同比下滑10.6%，其中云客下滑7.5%，云客配套售楼处数量同比下降7.6%，客单价同比增长1.3%，地产周期影响仍在逐步消化过程中；（2）项目建设：收入同比下滑11.1%，受益于住宅市场新开工项目数量降幅有所收敛，下半年相对上半年增长由负转正；（3）资产管理&运营：收入同比增长5.1%，下半年较上半年有所提速。
　　AI：实现不动产销售闭环，带动客单价提升
　　云客AI 2025年签约金额5400万元（vs 2024年全年2800万元），覆盖售楼数2500个（vs 2024年底1000个），发展快速，实现不动产AI销售闭环，得益于AI产品矩阵不断完善，云客已经构建“策略定制-内容制作-传播触达-在线获客”的短视频营销全生命周期解决方案，并带动售楼处客单价提升。
　　出海：初步打开局面，期待后续放量
　　2025年公司海外产品签约金额超3000万元，已在东南亚、日本、中国香港、中东等地区建立本地化团队，公司收购日本不动产科技公司ASIOT，其智能抄表产品ASmart在日本有较好的行业竞争力，公司亦基于AI+IoT+SaaS的产品逻辑，打造了不动产营销领域的VR产品AIVirtual Tour、不动产建设安全及劳务管理平台的Linkforce。公司出海业务已经逐步打开局面，考虑到海外客户付费率及粘性较优，后续有望成为重要的收入增量来源。
　　风险提示：房地产景气度持续下行、AI产品销售不及预期，降费不及预期