业绩概览：整体符合预期。1）2025年归母净利润同比+38.3%至363亿元，符合预期。其中2025Q4归母净利润同比-38.2%至34亿元，Q4净利润承压，预计主要受Q3加仓的成长型股票投资浮亏以及债市走弱拖累，Q4当季度利息收入+投资收益+公允价值变动损益较同期减少53亿，同比-41%。2）NBV同比+57.4%，高增长主要得益于新单高增及NBVM同比+1.5pct至16.2%，略超预期。3）EV较年初+11.4%，符合预期。存量CSM较年初+3.3%，新增CSM同比+8.0%，符合预期。4）归母净资产较年初+15.9%，略超预期。5）DPS同比+7.9%至2.73元，略低于预期。
　　新单增速亮眼，银保NBV贡献持续提升。1）新单保费同比+44.9%，主要得益于中短期储蓄型产品运作带来的保费规模扩张，其中个险、银保新单分别同比+39.3%、+52.3%。2）聚焦长期期交业务，个险长期险首年期交同比+43.8%，银保长期险首年期交同比+29.6%。3）代理人产能同比提升，万C人力同比下降。月均绩优人力同比+2%，月均绩优率同比提升0.7pct至11.6%；月均万C人力同比-5.7%，万C人力占比2.5%，同比持平；月人均综合产能同比+43%。4）代理人较年初下降1.9%至13.3万人，持续关注“XIN一代”计划落地后优增优育效果。5）业务品质继续改善。13、25个月保单继续率分别+1.4、+7.1个百分点至97.1%、93.3%，助力后续价值率和续期业务增长。6）个险、银保NBV分别同比+19.4%、+110.2%，银保NBV占比同比+13.5pct至53.6%，超越个险成为价值的主要贡献渠道。7）分红险转型成效显著，分红险新单占总新单比重提升17.2pct至19.3%，分红险占整体期交业务比例逐季提升，四季度分红险占比达到77.0%.
　　增配核心权益资产，TII表现亮眼。1）总投资资产规模同比+13.0%至1.84万亿元。2）债券占比较年初-2.5pct至49.6%，核心权益资产（股票+基金）占比同比+2.4pct至21.2%，股票占比+0.7pct至11.8%，其中OCI股票较年初+25.8%至385亿元，占股票比重较年初提升0.9pct至17.8%，较2025Q2占比降低1pct。3）NII、TII、CII分别同比-0.4、+0.8、-3.5pct至2.8%、6.6%、5.0%，CII计算包含OCI债券浮亏，剔除该影响CII为6.9%。4）估算OCI-权益工具投资价格涨幅约11.8%，同比-2pct；OCI-债权投资价格涨幅约-5.71%，同比-12.7pct。
　　投资建议：建议关注。1）弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中较高，预计一季报在权益市场波动以及同期投资高基数压力下存在较大负增长压力，但后续权益市场走牛时往往有较强的业绩爆发力。2）银保业务持续发力，整体新单和NBV有望延续增长，为估值修复提供支撑。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期