业绩概述：2025年归母净利润362.8亿元，同比+38.3%；Q4受权益市场阶段性回调拖累，归母净利润同比-38.3%。归母净资产较年初增长15.9%至1115.4亿元，NBV同比+57.4%至98.4亿元，EV同比+11.4%至2878.4亿元，CSM同比+3.3%至1817.2亿元，新业务CSM同比+8.0%。
　　负债：渠道结构优化，价值增长动能强劲。银保NBV同比+110.2%至52.73亿元，占比提升13.5pct至53.6%，新单保费同比+52.3%，新单期交同比+29.6%；个险稳步复苏，NBV同比+19.4%至48.05亿元，新单保费同比+39.3%；代理人队伍企稳向好，期末规模人力13.34万人，同比基本持平，月均人均综合产能同比+43%至1.12万元。NBVM（首年保费）同比+1.5pct至16.2%，分红险转型成效凸显，长险首年新单占比达20.7%。
　　资产：核心权益配置高增，贡献收益弹性。核心权益（股票+基金）占比同比+2.4pct至21.1%，其中股票占比同比+0.7pct至11.8%，OCI股票较年初+25.8%，占股票比例提升0.8pct至17.8%，TPL股票仍占核心地位，在权益市场上行中弹性凸显。全年总投资收益同比+30.9%达1043亿元，成为盈利贡献核心因素。NII 2.8%（同比-0.4pct），TII 6.6%（同比+0.8pct），CII5.0%（同比-3.5pct），剔除OCI债券浮亏后CII达6.9%。
　　偿付能力&分红：风险抵御能力充足，具备高股息属性。核心/综合偿付能力充足率135.1%/210.5%，分别同比+11pct/-7pct，资本实力扎实，为公司持续稳健发展提供坚实保障。公司DPS 2.73元，同比+7.9%，股利支付率同比-6.6pct至23.5%，3月27日对应静态股息率为4.3%。
　　投资建议：盈利与价值双高增，投资收益贡献显著。我们预计公司2026-2028年归母净利润为387、414、454亿元，同比增长6.7%、7.1%、9.5%，3月27日对应PEV为0.62、0.53、0.46倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。