事件概述
　　新华保险发布2025年报。2025年，公司实现归母净利润362.84亿元，同比+38.3%，Q4单季同比-38.2%；期末归母净资产1,115.44亿元，较上年末+15.9%；加权平均ROE为34.7%，同比+8.81pp；期末内含价值2,878.4亿元，同比+11.4%；寿险新业务价值98.42亿元，同比+57.4%。公司拟派发2025年末现金股利每股2.06元，连同已派发的中期现金股利，2025年全年现金股利为每股2.73元（同比+7.9%），共计85.16亿元，占归母营运利润的23.5%；对应4月3日A/H收盘价股息率分别为4.6%/6.7%。
　　分析判断: 
　　新业务价值延续高增，银保渠道贡献突出。
　　2025年公司负债端表现亮眼，实现新业务价值98.42亿元，同比+57.4%。价值增长主要得益于新单和价值率的共同推动，2025年新单保费同比+38.3%至392.58亿元，NBVM同比+3pp至25.1%。分渠道看：个险渠道NBV同比+19.4%至48.05亿元，其中新单保费同比+43.7%至190.89亿元，NBVM同比-5.1pp至25.2%。队伍建设方面，公司个险代理人13.34万人，较2024年底同比-1.9%，月均人均综合产能同比大幅增长43%。银保渠道NBV同比+110.2%至52.73亿元（占全年NBV的51%），其中新单保费同比+33.3%至199.70亿元，NBVM同比+9.7pp至26.4%。产品结构方面，公司坚定推进分红险转型，全年实现分红险长期险首年保费119.33亿元，同比增长近12倍；四季度分红险占整体期交业务比例达到77.0%，产品转型取得实质性突破。
　　高权益仓位弹性凸显，总投资收益同比+31%。
　　截至2025年末，公司投资资产为1.84万亿元，较年初增长13.0%。公司坚持高权益配置策略，截至2025年末，股票和基金占投资资产比例合计达21.1%（股票11.7%，基金9.4%），在资本市场上行阶段充分释放了业绩弹性。2025年，公司年化净投资收益率为2.8%，同比下降0.4个百分点，主要受新增及到期再投资收益率下行影响；年化总投资收益率为6.6%，同比提升0.8个百分点；年化综合投资收益率为5.0%，同比下降3.5个百分点，主要受其他债权投资公允价值变动影响，剔除该影响后，综合投资收益率为6.9%。2025年公司实现净投资收益484亿元，同比增长5.5%；总投资收益1043亿元，同比增长30.9%，主要系投资资产买卖价差收益同比增加；综合投资收益799亿元，同比减少30.9%。
　　投资建议
　　我们看好公司负债端渠道持续优化以及资产端权益弹性空间。结合公司2025年业绩表现，我们上调此前2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年保险服务收入分别为537.8/561.4/586.1亿元（此前预测为492.8/508.1/-亿元）；预计2026-2028年归母净利润为371.9/384.2/396.9亿元（此前预测为352.8/358.7/-亿元）；预计2026-2028年EPS为11.92/12.31/12.72元（此前预测为11.31/11.50/-元）。对应2026年4月3日收盘价59.8元的PEV分别为0.59/0.53/0.49倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。