公司发布25Q4季报，25Q4公司实现12.0亿/qoq+36%/yoy+101%，总交易量21634台/qoq+36%/yoy+129%。二手车行业渗透空间大格局分散，公司自营大卖场模式跑通，信任、体验、价格三维领先，当前正加速复制，开店空间广，长期成长空间明确，维持“增持”投资评级。
　　25Q4销量及收入超高速增长，亏损明显改善。公司25Q4收入合计12.0亿/qoq+36%/yoy+101%，其中零售收入为11.3亿/qoq+38%/yoy+104%，批发收入为0.4亿/yoy+50%，其他收入为0.3亿/yoy+71%。25Q4总交易量为21634台/qoq+36%/yoy+129%，其中零售交易量为19160台/qoq+37%/yoy+124%，批发交易量为2474台/qoq+31%/yoy+180%。25Q4毛利率为6.8%/Q3为7.5%/24Q4为7.0%；经营亏损为0.6亿/Q3为0.4亿/24Q4为0.7亿，Non-GAAPEBITDA为-0.3亿/Q3为-0.05亿/24Q4为+0.02亿。
　　2025年表现符合预期，2026年预期延续超高速增长。2025全年总收入为32.4亿元/yoy+78.6%；2025年总交易量57408台/yoy+119.6%，其中零售交易量51110台/yoy+134.7%。2025年毛利率为6.7%/-0.1pct；经营亏损为1.8亿元/上年同期为2.8亿，Non-GAAPEBITDA-0.6亿/上年为0.8亿。展望2026全年及26Q1表现，公司预计2026全年零售交易量同比增长100%以上，全年总收入同比增长100%以上；预计26Q1零售交易量约16200-16500台/+115%以上，总收入约10.5–10.7亿/+108%以上。
　　成熟卖场实现可观市占，新卖场复制表现出色。公司2025年新增武汉、郑州、济南三家超级卖场；并于2026年3月启动天津卖场营业，建立起跨区域复制的规模化运营体系。西安、合肥成熟卖场当地市场份额均突破20%；武汉作为模式验证后的首个复制卖场，销售增长与盈利表现优于同阶段的西安/合肥卖场；郑州、济南等新卖场表现进一步优于武汉。公司预计2026年将新开4-6家大卖场；2025年公司库存周转天数稳定在30天，NPS达到67。
　　投资建议：公司自营大卖场模式效率高体验优，预计持续拓店拿份额，带动公司收入高速增长，并随规模提升及新店爬坡逐步释放利润，收入及利润成长空间广阔。预计公司CY2026/27/28E的收入分别为67/138/233亿，净利润分别为-2.1/-0.7/1.0亿。维持“增持”投资评级。
　　风险提示：车价大幅波动、开店/新卖场表现不及预期、行业竞争加剧、持续亏损、现金流表现。