二手车行业渗透空间大格局分散，公司为二手车行业龙头，当前自营大卖场模式跑通，信任、体验、价格三维领先；线下实体卖场+专业技术及服务+售后保障构建信任，舒适卖场+丰富车源+一站式服务带来优质体验，高效周转与规模化整备形成低价优势；极大程度上解决传统线上撮合模式及线下二手车市场交易中的信任及体验问题。同时，公司单店模型已跑通，复制性强，开店空间充足，长期成长空间明确，首次覆盖给予“增持”评级。
　　公司概况：二手车经销龙头，自营模式跑通，销量及收入高增长。优信为国内领先的二手车经销龙头，2022年转型自营模式，单店模型竞争力强，已落地西安、合肥、武汉、郑州、济南5家大卖场，天津、广州等多家卖场签约待开业，当前全国化布局提速，近4季度销量同比增速均100%+。公司股权结构集中，蔚来资本和愉悦资本为核心股东，核心管理团队深耕二手车行业多年。公司NPS达65左右、库存周转天数约30天，均大幅优于行业平均。
　　二手车行业：格局分散的万亿市场，析出率（二手车销量/汽车保有量）提升空间大，传统模式痛点显著。国内二手车市场规模1.2万亿，2025年销量达2011万辆，但对标美国、日本，国内二手车析出率仍有2-3倍提升空间。行业当前格局高度分散，约80%车源由30万中小车商经手，多集中在传统二手车市场交易；线上渗透率约20%-30%，仍难以脱离线下环节；二手车为非标重决策品类，信息不对称情形下，缺乏信任及保障，传统模式痛点明显。
　　核心竞争力：信任、体验、价格三重领先，单店跑通加速扩张。信任层面，公司线下大卖场模式全流程自营，检测环节标准全面清晰，销售环节规范专业，明码标价，售后特定条件下包退保修强化保障。体验层面，公司全室内整洁卖场，车源分类陈列，丰富度远超传统中小车商，可实现一站式选购，及过户、金融、保险等闭环服务。价格层面，约30天的高周转，精准的定价能力，以及自营规模化整备降低，多元创收模式等共同支撑薄利多销模式，形成低价优势。公司NPS65+约为行业2倍，体验大幅领先，可对传统中小车商实现替代；突出的竞争力下，运营成熟的城市可实现25%+市占；预计加速开业，未来约100-200个城市均有望开店覆盖，开店空间广阔。
　　投资建议。公司自营大卖场模式效率高体验优，预计持续拓店拿份额，带动公司收入高速增长，并随规模提升及新店爬坡逐步释放利润，收入及利润成长空间广阔。预计公司CY2025/26/27E的收入分别为32/67/138亿，净利润分别为-2.6/-2.1/-0.7亿。首次覆盖给予“增持”投资评级。
　　风险提示：车价大幅波动、开店/新卖场表现不及预期、行业竞争加剧、持续亏损、现金流表现。