投资要点：
　　二手车“存量时代”最大赛道。中国二手车市场仅2024年销量1961万、交易额破万亿。但二手车/新车比仅0.6:1，析出率5.6%，远低于美、日、德13%以上水平。供给端：3.5亿辆保有量中6-9年车龄占比最高，新能源车加速置换；需求端：90后+80后买家占比77%，下沉市场渗透率仍低；政策端：限迁、税收、商品属性“三座大山”基本拆除，全国转籍率升至30%。中性测算2030年行业空间3500-4000万辆，是汽车“存量时代”潜力最大的赛道。
　　海外对标：标杆企业用“强管控”筑护城河。美国二手车商CarMax、Carvana均证明：①自持库存+直营网络才能把控车源质量与定价；②集中化整备中心降低单车成本、建立消费者信任；③数据驱动的定价+全国物流实现高周转。两家股价均经历行业供需波动-加息冲击，但资本市场还是愿意给与20~40XPE左右的估值水平。
　　优信跑通“工厂+大卖场”重资产模型：优信早期从B2B拍卖起家，2020年起转向全自营“智能再制造工厂+仓储式大卖场”。西安、合肥、武汉三店验证：①单店库存1000+台、40%到店客户成交，较传统车商5-30台陈列形成更优体验；②315项检测+自动化整备，整备时效由13.6天缩至<4天，库存周转30天，低于行业55-60天；③线上平台实时调价、全国交付，金融、保险、延保等高毛利服务贡献收入占比近半，综合加价率反超传统商。2025Q1零售销量7545台，同比+134%，毛利率7.0%，亏损收窄至0.53亿元，单季度EBITDA已转正，验证单店模型进入盈利拐点。
　　未来5年收入增速有望实现10倍增长，利润弹性巨大：公司计划2025-2029年每年新开3-10店，优先覆盖保有量300万+城市，我们测算保有量TOP20的城市可再开45个3000台库存体量的大卖场，对应年销130万台，为2025年销量约20倍。规模效应下，2029年形成32店、年销65万台，收入484亿元，经营净利11.6亿元。考虑反内卷因素，若2026后新车涨价/补贴退坡带动单车盈利再增1000元，2026年便有望扭亏，27/28年总体经营利润有望来到近4亿/9亿元。收入端2025-2027年CAGR 120%，收入为33.4/72.8/161.7亿元，同期归母净利润-2.4/-1.4/1.5亿元。
　　首次覆盖给与“增持”，目标市值55-108亿元。优信2026年营收预计72.8亿元，考虑到优信未来3年持续高增长，以及经营周期改善的潜力。参考可比公司，兼顾线上占比与增速。在“行业β+公司α”共振下，优信已突破单店盈利拐点，未来五年门店与销量有望复制20倍扩张，兼具短期扭亏与中长期高成长，给予2026年0.8-1.5XPS的估值，对应市值55-108亿元人民币，较当前52亿元市值上行空间6%-108%。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：内卷造成价格波动、开店进度低预期、运营能力下滑、ASP提速不及预期。