投资要点:
　　公司2025年利润表现亮眼，现金流强劲
　　1）利润表现亮眼：2025年公司实现营业总收入897亿元，同比+14.4%；归母净利润84.1亿元，同比+41.2%，展现出极强的利润弹性；经营活动净现金流199.8亿元，同比+34.8%。
　　2）盈利能力显著提升：2025年工程机械行业毛利率为27.7%，同比+1.1cpt；销售净利率为9.5%，同比+1.7pct。
　　国际化战略成效卓著，海外收入占比超六成
　　1）2025年国际主营业务收入558.6亿元，同比+15.1%，占主营收入比重达64%。
　　2）海外盈利能力突出：国际业务毛利率达31.6%，同比+2pct，显著高于国内业务20.7%的毛利率水平。
　　3）分区域看，新兴市场增长强劲：非洲区域收入83.1亿元，同比+55.3%；亚澳区域收入238.9亿元，同比+16.2%。
　　分产品看：2025年主导产品全面增长，盈利能力持续优化
　　1）挖机：营收345.4亿元，同比+13.7%；毛利率34.2%，同比+2.4pct。
　　2）起重机械：营收155.6亿元，同比+18.7%；毛利率29.0%，同比+1.7pct。
　　3）混凝土机械：营收157.4亿元，同比+9.5%，毛利率20.2%，基本保持稳定。
　　4）桩工机械及路面机械高速增长：桩工机械收入28.2亿元，同比+35.8%；路面机械收入37.6亿元，同比+25.2%。
　　坚定推进实施全球化、数智化、低碳化战略
　　1）全球化：把握海外大β，加强海外营销渠道建设、完善海外服务配件体系、加快海外产品研发，建立可持续的全球经营能力。
　　2）数智化：通过数据挖掘与智能决策打造业务流程、智能平台、数据质量的价值飞轮。
　　3）低碳化：积极布局纯电动、混合动力、氢燃料等领域的关键零部件和关键技术。新能源产品方面，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来快速增长，2025年公司新能源产品销售额达86.4亿元，同比+115%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入为1040/1215/1432亿元；预计实现归母净利润104/129/160亿元，同比+24%/+24%/+24%，对应PE分别为18/15/12X。我们认为公司作为龙头企业，持续提升竞争能力，有望充分受益新一轮上行周期，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险；土方机械内需复苏不及预期风险；中东事件持续导致的全球需求下降风险。