投资要点:
　　2026年4月2日，比亚迪公告2026年3月销量：2026年3月公司销售30.02万辆，同/环比-20.5%/+57.9%。本月公司国海外销量12.01万辆，同比/环比+65.1%/+19.4%。
　　2025年比亚迪新能源汽车销量460万辆，首登全球车企前五；出口105万辆，覆盖119个国家和地区；研发投入634亿元，同比+16.97%。全年总营收8039.65亿元，同比+3.46%，归母净利润326.19亿元，同比-18.97%；境外营收3107.41亿元，同比+40.05%、占比38.6%，为核心增长引擎，现金流稳健，拟派息每10股3.58元（含税）。汽车业务收入6486.46亿元、占总营收80.68%，高端品牌销量近40万辆。非车业务中，手机部件等收入1552.37亿元，电池装机285.63GWh，同比+46.7%，全链条自研协同，多赛道储备第二增长曲线。
　　2025Q4公司归母净利润92.86亿元，环比+18.70%，同比-38.16%；汽车业务毛利率环比+1.0pct，同比-3.9pct。2025Q4营业收入2376.99亿元，同/环比-13.52%/+21.91%。公司整体毛利率为17.4%。同/环比-4.1pct/-0.2pct。汽车业务毛利率为21.6%，同/环比-3.9pct/+1.0pct。费用方面，2025年第四季度销售、管理、研发费用率分别为3.23%、2.07%、5.99%，同比分别为-1.33/-0.19/-1.25pct，环比分别为+0.10/-0.43/-1.27pct（2024Q4销售费用按会计准则变更前进行还原）。
　　2025Q4公司汽车销量134.23万辆，同/环比-11.9%/+20.5%；单车盈利0.67万元，环比+0.05万元。当季单车收入为13.52万元，同/环比-0.89/-0.15万元，反映行业价格竞争压力，单车净利润实现0.67万元，同/环比-0.26/ +0.05万元，显示出公司在成本控制与运营效率上的改善成效。展望未来，随着高端车型交付放量与海外市场拓展，公司单车盈利水平有望获得进一步支撑。
　　公司出海表现亮眼收官，闪充引领补能革命。第二代刀片电池与闪充技术落地。攻克充电慢、低温充电难题，从10%开始，5分钟可充至70%、9分钟近乎满电，低温充电效率优异，能量密度与安全性同步提升。公司同步发布1500kW闪充桩与“闪充中国”战略，2026年底将建成2万座闪充站，打造便捷高效的补能网络。
　　盈利预测和投资评级
　　汽车行业竞争激烈，根据公司目前最新情况，我们预计公司2026~2028年营收为9,226、10,186、11,095亿元，同比增速为15%、10%、9%；我们预计公司2026~2028年实现归母净利润429.3、567.7、731.4亿元，同比增速为+32%、32%、29%；EPS为4.7、6.2、8.0元，对应当前股价的PE估值分别为21、16、12倍。尽管2025Q4公司业绩承压，但环比改善，考虑出海加速，国内新车放量等利好，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；智能化发展进度不及预期；应付账款天数较高，自由现金流较为紧张，本土化建设不及预期；汽车出海当地法律法规限制等风险。