4月1日，比亚迪发布产销快报，3月总销量30万辆，同比-20%、环比+58%；其中出口销量12万辆，同比+64%、环比+19%，内外销均环比回暖。Q1累计销量70万辆，同比-30%。展望26年，我们继续看好闪充技术上车带动内销市占率提升，欧碳排放政策提供抢装机遇，出口本地化释放盈利潜力，维持“买入”评级。
　　闪充技术提振内销，Q1出口同比+50%
　　分品牌看，3月王朝+海洋系列/方程豹/腾势/仰望销量26.2/2.6/0.7/0.03万辆，同比-25%/+222%/-43%/+130%。我们认为，3月销量环比大幅改善，主要系公司新一代闪充技术上车带动终端需求回暖，大幅提振公司的客流量和进店量，春节及主动去库的影响逐步消退。海外方面，公司连续5个月出口超10万辆，Q1累计出口32万辆，同比+50%。我们认为亮眼的出口表现，源于公司全球化产能与渠道的双重布局：泰国工厂、巴西工厂等海外工厂实现本地化生产交付，叠加右舵车型等本地化产品适配，以及自有滚装船队的运力保障，助力公司Q1出口高增。
　　北京车展+闪充推广，看好Q2内销市占率提升
　　3月闪充技术发布后，已带动终端客流提升。我们预计在Q2北京车展新车发布，伴随着闪充的消费者心智提升（闪充视频→亲自店内体验→购车后站中加电的直观感受推广），公司Q2内销有望持续修复。闪充技术背后，是对于电池、高压架构、充电桩等多环节的极致考验，公司经历长期技术投入后，目前技术和配套设施推广迅速（截至4月1日，比亚迪已建设5000座闪充站和首批闪充高速站），用户心智有望快速建立。同时北京车展在即，车展前后公司预计发布多款闪充技术新车，伴随大唐、大汉、海豹08、海狮08等新车上市，新车和站中站线下传播效应将于4-5月逐步发生。
　　重点发力西欧，26年出口有望超150万辆
　　公司出口连续5个月的月度销量超10万辆，我们继续看好公司海外销量：①需求端，新能源需求高增，国际油价持续高位+欧盟平均碳排放考核，提升欧洲新能源汽车需求。公司腾势、方程豹多品牌登陆欧洲，看好公司率先享受市场增长红利；②供给端：公司是中国率先实现亚、美、欧三大洲产能布局的自主车企，泰国、巴西工厂先后投产，匈牙利工厂预计4月投产，本地化供给支撑欧洲、南美市场加速渗透。后续闪充也将于26年底开启出海，我们看好多重利好共振，带动公司全年海外销量超150万辆。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26-28年收入预测为9225/10754/12026亿元，维持公司26-28年归母净利润预测为400/524/633亿元。采用分部估值法，预计26年汽车业务EPS为3.84元/股，可比公司26年PE为21x，维持给予相对可比公司30%溢价，对应26年27倍PE（前值26E 26x）；手机部件及组装业务预计26年EPS为0.55元/股，可比公司26年平均PE 28x，给予公司26年28xPE（前值26E 28x），对应总市值10,850亿元，调整目标价为119.01元（前值115.17元），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，产品发布、订单不及预期价。