事件描述
　　公司发布2025年年报：25A实现归母净利润21.4亿元，同比减少2.6亿元（-10.7%）；25Q4实现归母净利润6.6亿元，同比增加0.9亿元（+15.9%），环比增加1.0亿元（+18.6%）。2025年分红率26.7%（含特别分红），截至4/7，公司股息率为2.9%。
　　事件评论
　　煤炭：量价齐增成本下降，Q4盈利环比修复。
　　1)产销：生产调整下Q4产量环比增长、库存销售Q4销量大于产量。2025年，公司商品煤销量1969万吨，同比+82万吨（+4.3%）。25Q4，公司商品煤产量/销量508/522万吨，Q4产量增长主因市场回升下公司积极调增生产计划；Q4销量大于产量主因销售前期囤积库存煤。
　　2）价格：Q4吨煤售价跟随市场改善。2025年，公司吨煤售价532元/吨，同比-35元/吨（-6.2%）。25Q4，公司吨煤售价558元/吨，同比-24元/吨（-4.1%），环比+45元/吨（+8.8%）。
　　3）成本：产销提升从而Q4成本环比下降。2025年，公司吨煤成本323元/吨，同比-20元/吨（-5.7%）。25Q4，公司吨煤成本310元/吨，同比-26元/吨（-7.9%），环比-18元/吨（-5.5%）。
　　4）盈利：Q4盈利改善明显。2025年，公司吨煤毛利210元/吨，同比-15元/吨（-6.8%）。25Q4公司吨煤毛利248元/吨，同比+3元/吨（+1.1%），环比63元/吨（+34.0%）。
　　电力：量减本增电价回升盈利承压。1）电量：受季节性影响公司Q4电量下滑。2025年，上网电量146.1亿千瓦时，同比+12.6%；25Q4，上网电量31亿千瓦时，同比-26%，环比-25%。2）电价：2025年，度电售价0.3767元/度，同比-8%；25Q4，度电售价0.3946元/度，同比-0.01元/度，环比+0.02元/度。3）成本&盈利：或受发售电量减少影响，公司Q4度电成本有所提升，从而公司Q4度电利润或有所下降。
　　投资建议：价值成长型公司低估值优势明显。预计2026年上半年上饶、滁州、六安电厂将陆续投产。截至4/7，2025年业绩对应当前PE 9.3倍，随着公司在建电厂全部投产，有望进一步增厚利润，煤电一体化加速成型，公司远期分红亦有望提升，低估值投资性价比突出。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年公司业绩22.2/22.6/23.1亿，截至4/7收盘，对应公司PE分别为8.98/8.83/8.62倍。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；
　　2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。