公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入122.80亿元，同比-3.5%，实现归母净利21.4亿元，同比-10.7%，扣非净利21.4亿元，同比-10.4%。其中，2025Q4公司主营收入32.71亿元，同比-7.6%，归母净利6.6亿元，同比+16.0%，扣非净利润6.6亿元，同比+9.5%。
　　煤炭：以量补价，成本管控成效显著。2025年，公司煤炭业务实现收入72.2亿元，同比-6.7%。产销量方面，全年商品煤产量/销量分别为1975/1969万吨，同比+3.7%/+4.4%，其中对外销售1300万吨，外销占比66%。公司对外销售均价为518元/吨，同比-8.3%，对外销售单位成本221元/吨，同比-11.6%，成本降幅高于售价降幅，毛利率逆势抬升至60.2%，同比+2.5pcts，在煤价下行周期中保持较好的盈利韧性。
　　电力：机组投产支撑电量增长，电价下行拖累利润。2025年，公司电力板块实现收入50.6亿元，同比+1.4%。发电量方面，全年发电量/售电量分别为142.2/134.5亿千瓦时，同比+10.4/+10.1%。公司上网电价0.377元/度，同比-7.6%，单位成本0.344元/度，同比+1.7%。新机组投产初期，折旧、人工等固定成本集中计入，拉高单位成本。装机布局方面，在建项目上饶电厂（21000MW）、滁州电厂（2660MW）、六安电厂（2660MW）均为超超临界燃煤发电机组，预计2026年全部投产后将新增装机464万千瓦，较现有控股电厂装机量增长约139%，电量规模有望进一步扩张，有望抵消电价下行压力。
　　中长期看，公司有望受益于统一电力市场改革，同时随着资本开支高峰过后，逐步从规模扩张迈入高分红阶段。根据《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，随着跨省跨区联合交易机制逐步打破区域壁垒，地处安徽中部、紧邻长三角负荷中心的电力企业有望将富余电量输送至华东高电价区域，有效拓展售电渠道，缓解省内供给宽松带来的电价下行压力。另外，随着本轮新建机组投产的资本开支高峰过后，折旧与财务费用压力将逐步消化，公司现金流压力缓解，自由现金流有望实现提升，为未来提升分红比例、增强股东回报奠定坚实基础。
　　投资建议：
　　我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测年营业收入分别为141.0/178.6/180.0亿元（增速14.8%/26.7%/0.8%），归母净利润分别为22.4/24.0/24.5亿元（增速4.8%/7.1%/1.9%），给予公司2026年11倍PE，对应目标价9.51元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：电价不及预期，新能源替代风险，进口煤冲击风险，项目建设不及预期。