事件概括：
　　科笛发布2025年度业绩公告，2025年公司实现营收3.36亿元/+20.22%，归母净利润-3.40亿元/减亏。2025H2公司实现营收2.70亿元/+46.63%，归母净利润-1.01亿元/减亏。
　　分析判断:
　　收入端：大单品成功上市，贡献显著收入增量。
　　集团的两款主要大单品CU-40102（外用非那雄胺喷雾剂）和CU10201（外用4%米诺环素泡沫剂）于2025年10月下旬正式商业化。截至2025年底，两款产品收益合计超1亿元，带动公司收入显著增长。
　　利润端：新品放量&经营效率优化，利润稳步好转。
　　盈利能力方面，2025年公司毛利率58.25%，同比+6.94pct；高毛利产品类别的销售贡献增加以及策略性成本控制措施推动毛利率提升。公司2025年亏损由4.3亿元大幅减少至3.4亿元，新品放量叠加费用投入减少，公司净利润逐步好转。
　　期间费用率方面，2025年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为64.96%、38.35%、2.89%、44.22%，同比分别-29.33pct、-12.39pct、-0.99pct、-26.96pct。公司各项费用金额及费用率均明显下降，得益于公司持续优化经营效率，以及收入规模提升带来的规模效应。
　　投资建议：
　　公司以消费痛点为导向，洞察国内未被满足的空白市场，重点布局局部脂肪堆积管理、毛发疾病及护理、皮肤疾病及护理以及表皮麻醉四个领域。目前外用非那雄胺和外用米诺环素已正式商业化并贡献显著业绩增量，将依托优异效果和安全性实现渗透率稳步提升；伴随后续重磅产品逐步落地，业绩有望持续增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为5.66亿元/8.48亿元/11.70亿元，归母净利润分别为-0.06亿元/1.06亿元/2.79亿元，EPS分别为-0.02/0.29/0.77元，对应2026年4月2日收盘价4.63港元，27-28年PE分别为14/5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。（1港元=0.88元人民币）
　　风险提示
　　1）行业竞争加剧；2）消费不及预期；3）新品表现不及预期。