投资要点：
　　2025Q4经营业绩出现明显改善。2025年，公司实现营业收入68.33亿元，同比+3.48%；实现扣非归母净利润3.55亿元，同比-58.47%。单看2025Q4，公司实现营业收入18.07亿元，同比+17.68%，环比+1.77%；实现扣非归母净利润0.29亿元（上年同期亏损0.37亿元）。分业务看，2025年，公司临床试验技术服务收入为32.67亿元，同比+2.79%；临床试验相关服务及实验室服务收入为34.47亿元，同比+4.57%。总的来看，公司2025年经营业绩增长承压主要因为：（1）受行业周期及结构性变化等影响，国内创新药临床运营业务收入同比下滑；（2）由于前期国内行业竞争激烈，2025年执行项目的平均单价有所下降；（3）部分国内创新药临床运营订单被取消，以及公司主动终止部分回款压力大的订单。2025Q4，受益于行业需求回暖以及行业竞争趋缓等影响，公司经营业绩出现明显改善。
　　订单价格下降+部分订单被取消或终止+业务结构变化，盈利水平同比下降。从盈利水平来看，2025年，公司整体业务毛利率为27.41%，同比下降6.54pp。其中，临床试验技术服务毛利率同比下降9.47pp至20.09%，主要因为：（1）国内临床运营业务执行的订单价格同比下降；（2）部分国内创新药临床运营订单（绝大部分为2024年之前签署）被取消，以及公司主动终止部分回款压力大的订单。临床试验相关服务及实验室服务毛利率同比下降4.20pp至32.64%，主要因为：（1）低毛利率水平的现场管理业务收入增长较快，收入占比提升；（2）公司2024年底并表的中心实验室业务毛利率低于板块整体水平。期间费用率方面，2025年，公司期间费用率为19.29%，同比+0.80pp。其中，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.43%、10.62%、3.77%、1.46%，同比分别变动+0.29、-0.54、+0.16、+0.88pp。财务费用率提升主要由于公司购买大额存单的收益计入投资收益导致利息收入同比减少，汇兑损失同比增加所致。
　　新签订单增长良好，经营业绩有望持续改善。受益于临床研究外包服务需求增加、行业竞争趋于良性以及公司加强客户拓展等，公司订单呈现加速增长趋势。2025年，公司净新增订单（新签订单剔除取消订单后）金额为101.6亿元，同比增长20.7%；新签订单的平均单价已经企稳，并有望在2026年重回增长态势。截至2025年底，公司累计待执行合同金额182.0亿元，同比增长15.3%。
　　盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润11.82/15.09/19.08亿元，EPS分别为1.37/1.75/2.22元，当前股价对应的PE分别为40.39/31.63/25.01倍。考虑到公司新签订单增长良好，经营业绩有望持续改善，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩擦风险等。