投资要点：
　　事件：公司2025年实现收入68.33亿元，同比增长3.5%；归母净利润8.88亿元，同比增长119.2%；扣非归母净利润3.55亿元，同比下降58.5%。单季度看，公司2025Q4实现收入18.07亿元，同比增长17.7%；归母净利润-1.33亿元；扣非归母净利润0.29亿元。
　　国内临床订单呈现复苏趋势，海外临床业务持续扩张。2025年公司临床试验技术服务收入32.67亿元，同比增长2.8%，毛利率20.1%。2025年国内新签订单平均单价已经企稳，公司预计2026年平均单价重回增长态势；2025年公司新签订单金额101.58亿元，同比增长20.6%；截至2025年末的累计待执行合同金额182.0亿元，同比增长15.4%。截至2025年末，公司在执行的临床项目数量达到663个，其中临床3期140个、临床2期119个、临床1期284个；分区域看，境内开展项目为422个，境外开展项目241个。2025年北美的临床运营业务收入持续快速增长，美国新增临床项目17个、截至2025年末进行中项目38个，美国的员工数量已经超过1000人。公司2025年收购日本CROMicron，日本临床业务团队达到200余人。公司自研的泰雅AI大模型平台正式完成技术落地并投入商用，已实现CSR、Protocol等合规文档的智能生成，未来将延伸至注册申报、数据统计、药物警戒等领域，公司持续布局AI推动临床研究的效率提升和成本优化。
　　 SMO业务保持强劲，实验室业务有所回暖。2025年公司临床试验相关服务及实验室服务收入35.66亿元，同比增长4.1%，毛利率34.1%。1）2025年公司SMO收入同比实现良好增长，新签订单同比继续实现双位数增长，进行中项目数从2024年末的2253个增至2025年末的2753个，CRC总人数超4000人。2）数统业务相对稳健，扩大印度、中国台湾和亚太地区的团队，截至2025年末公司全球数统专业人员超过800人，进行中的项目984个。3）实验室服务2025年收入同比基本持平，截至2025年末方达医药在手订单4.34亿美元，同比增长11.0%。方达医药收购观合医药后，实验室业务进一步整合。
　　投资建议：泰格医药是中国临床CRO龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为76.84亿元、87.89亿元、101.75亿元，归母净利润分别为10.92亿元、13.82亿元、18.01亿元，对应2026年4月1日收盘价，PE为45.0倍、35.5倍、27.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等