事件：公司公布2025年三季报。公司2025年前三季度实现收入50.26亿元，同比下降0.82%；归母净利润10.20亿元，同比上升25.45%；扣非归母净利润3.26亿元，同比下降63.46%。单季度看，公司2025Q3实现收入17.75亿元，同比增长3.86%；归母净利润6.37亿元，同比增长98.73%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降54.25%。
　　国内临床CRO面临价格压力，海外临床业务加速扩张。2025年受到国内行业周期和竞争格局影响，临床业务新签订单的平均单价有所下滑，且部分biotech客户由于融资压力而取消订单，临床试验技术服务收入和毛利率均有所承压。截至2025年上半年，公司进行中药物临床项目646个，相比2024H1和2024年底的项目量有所下降。全球临床业务快速拓展，北美的临床运营业务收入持续快速增长，今年下半年公司预计将会有较大体量的新签订单增量贡献。2025年7月公司收购日本CROMicron，加速扩大亚太地区覆盖面积及多元业务布局。
　　临床试验相关服务保持稳健，跨国药企的订单需求旺盛。1）2025年上半年SMO收入同比实现良好增长，新签订单同比继续实现双位数增长，进行中项目数从2024年末的2253个增至2025H1的2443个，CRC总人数超3700人。2）数据管理与统计分析业务相对稳健，盈利能力仍维持在较高水平，截至2025年上半年公司全球数统专业人员超过850人，进行中的项目893个。3）实验室服务2025年上半年收入与同比略有下降，方达美国的业务复苏受美国产业周期影响慢于预期，以及中国业务受到国内行业激烈竞争的负面影响。方达在美国宾夕法尼亚州Exton的CDMO研发生产基地于5月正式投入运营，包括9个GMP车间、2个制剂开发实验室和3个分析实验室。
　　投资建议：泰格医药是中国临床CRO龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们调整盈利预测、预计2025-2027年公司营业收入分别为68.82亿元、76.95亿元、85.00亿元，归母净利润分别为12.37亿元、13.40亿元、15.35亿元，对应2025年11月11日收盘价，PE为41.0倍、37.8倍、33.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。