2024年公司业绩受公允价值损失影响，1Q25业绩仍受行业周期影响；
　　1Q25公司新签订单恢复增长，现金流改善，经验效率有所提升；
　　维持“买入”评级，下调DCF目标价至人民币68.05元。
　　非经常性因素至2024年业绩承压：根据公司2024报告，泰格医药实现营业收入66.03亿元，同比下降10.58%；归母净利润为4.05亿元，同比下降79.99%，主要系持有金融资产的公允价值损失（-4.77亿元）所致。剔除该影响，2024年扣非净利润为8.55亿元，显示公司核心业务基本盘仍稳健。根据公司1Q25报告，公司实现营收15.64亿元，同比下降5.79%；归母净利润1.65亿元，同比下降29.6%，主要系公司目前执行的仍为前两年CRO行业周期调整时所签价格较低的订单。根据公司1Q25报告，公司经营活动净现金流达1.98亿元，同比增长37.26%，反映出回款优化与订单执行效率的提升。
　　1Q25公司新签订单出现复苏：尽管临床CRO行业整体仍处于调整周期中，根据公司1Q25报告，公司Q1净新增合同金额超过20亿元，同比增长20%，其中国内客户恢复尤为显著，海外客户也保持稳定贡献。根据公司2024年报告，公司临床服务项目累计超4,000个，2024年全年共参与910项中国I类新药和140项国际多中心研究，服务覆盖肿瘤、内分泌、罕见病等多个重点领域。我们预计公司2025-2027年收入有望实现同比9.64%/ 13.68%/ 16.87%的增长。
　　国际化布局与数字化投入加速，构建长期竞争壁垒：根据公司2024报告，公司已在全球30多个国家设立子公司，海外员工达1600余人。公司国际总部落地香港后，将成为海外业务拓展和职能管理中枢，持续推进海外多中心临床执行力。此外，公司围绕AI与去中心化临床试验（DCT）持续投入，通过RBQM、电子知情同意、远程访视等新模式提升临床试验效率，推动服务能力升级。我们预计，数字化平台及AI赋能将逐步释放效率红利，有望提升客户粘性与业务利润水平。
　　维持“买入”评级，下调目标价至68.05元：考虑到2024年公司业绩变化以及临床CRO行业整体尚处恢复阶段，我们对2025–2026年盈利预测进行调整。我们的目标价对应2025年P/E为44x，高于行业可比公司平均值的24x。我们认为，泰格医药作为国内领先的临床CRO龙头，且行业基本面处于复苏通道，理应获得估值溢价。
　　风险提示：1）CRO行业增长低于预期；2）人力资源限制；3）投资收益低于预期；4）被收购公司增长低于预期。