事件：公司2024年实现收入66.03亿元，同比下降10.58%；归母净利润4.05亿元，同比下降79.99%；扣非净利润8.55亿元，同比下降42.13%。单季度看，公司2024Q4实现收入15.36亿元，同比下降11.42%；归母净利润-4.08亿元，同比下降381.10%；扣非归净利润-0.37亿元，同比下降113.34%。
　　竞争加剧导致临床CRO业务阶段性承压，临床试验收入稳健增长。（1）临床试验技术服务2024年收入31.78亿元，同比下降23.75%，毛利率下降至29.6%。受到国内行业竞争格局影响，临床业务新签订单的平均单价有所下滑，并且部分biotech客户由于融资压力而取消订单。截至2024年末，公司进行中临床项目831个，其中临床3期203个、2期159个、1期331个。（2）临床试验相关服务及实验室实现收入32.96亿元，同比增长5.61%，毛利率36.84%。公司SMO业务同比快速增长，订单稳定增长，板块毛利率有所提升，CRC总人数超3400人、人员净增19%；数统业务相对稳健，盈利能力维持较高水平，全球数统专业人员超过800人、客户数量增至407家；实验室收入同比基本持平，毛利率同比下降，方达中国业务受到行业激烈竞争的负面影响；医学影像、受试者招募等业务的执行项目平均单价也有所下滑。
　　新签订单恢复稳健增长，加速拓展全球客户服务。2024年公司新签订单101.2亿元，净新签订单为84.2亿元，同比增长7.3%，主要来自MNC在国内需求和中国药企在海外的临床需求增长；截至2024年末在手订单157.8亿元，同比增长12.1%。2024年公司海外临床CRO业务新签订单、收入和利润均实现高速增长，在境外进行中的单一区域临床增至233个、MRCT增至62个。公司通过团队扩张和并购整合持续拓展全球服务能力，美国临床运营团队超过120人，正在进行中的临床试验57个；欧洲临床运营团队超过110人，累计在欧洲执行了超过100个I-IV期临床试验；韩国团队人员达到428人，进行中项目超过140个；东南亚、日本团队分别为70+人和21人。
　　投资建议：泰格医药是中国临床CRO龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们调整盈利预测、预计2025-2027年公司营业收入分别为71.72亿元、79.12亿元、87.14亿元，归母净利润分别为10.71亿元、12.35亿元、14.28亿元，对应2025年4月1日收盘价，PE为43.4倍、37.6倍、32.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。