核心观点
　　公司发布2025年业绩，整体符合预期。2025下半年泰格利润端触底，订单端已进入复苏通道。新增订单102亿元（+20.7%）创历史新高，尤其Q4单季最强，为2026年收入双位数增长奠定坚实基础。尽管受国内临床业务拖累，扣非净利润短期承压，但经营拐点已现：合同负债增至11亿元，海外业务持续高增。展望2026年，随着新签订单转化为收入及毛利率温和修复，公司有望逐步迎来盈利反转，扣非净利润目标6-7亿元，建议重点关注SMO及临床CRO业务订单量价变化、持续复苏趋势及业绩修复带来的远期利润修复空间。
　　事件
　　公司发布2025年业绩
　　2025年实现营收68.33亿元（+3.5%），扣非净利润3.55亿元（-58.5%），归母净利润8.88亿元（+119%），两者差异主要源于非经常性损益5.33亿元。其中，投资收益及公允价值变动合计贡献约4.34亿元（同比+160%），联营基金贡献约1.9亿元，处置其他非流动金融资产收益1.18亿元（按成本计为4.7亿元）。期末其他非流动金融资产余额98.4亿元，全年公允价值实现正收益0.42亿元（2024年为-5.02亿元），资产质量企稳回升。此外，合同负债增至11.0亿元（+39%），经营性现金流11.18亿元（+19%）。2026年公司指引扣非净利润目标6-7亿元，毛利率有望明显恢复。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预测2026-2028年公司营收分别为75.3亿元、85.7亿元和101.4亿元，分别同比增长10.2%、13.9%和18.3%；扣非净利润分别为6.4亿元、9.0亿元和12.0亿元，分别同比增长81.6%、39.2%和33.3%，对应2026-28年A股PE分别为74X、53X和40X。公司作为国内临床CRO行业龙头公司，后续随着行业需求恢复有望持续受益，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响。
　　2、临床CRO项目从前端向后期传导不及预期：由于新一轮国内创新药需求由早期资产出海主导，临床CRO项目的中后期推进传导存在一定不确定性风险。
　　3、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值。
　　4、行业竞争激烈：目前行业内有多家CRO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响。
　　5、海外地缘政治及汇率波动；并购整合不及预期。
　　6、投资收益不及预期。