2025年亚盛医药以商业化双引擎+全球临床突破+管线创新升级为核心，完成从Biotech向Biopharma的关键跃迁。剔除武田选择权付款收入5.74亿元，同比增长90%；核心产品耐立克？、利生妥？双轮驱动，商业化版图全面扩张。70+研究成果亮相国际学术会议/顶级期刊。
　　商业双擎，市场覆盖进入佳境。耐立克？（奥雷巴替尼）放量腾飞，2025年是其获批适应症全面纳入国家医保后的首个完整销售年，全年销售额达4.35亿元，同比劲增81%。全国准入医院及DTP药房总数突破825家，准入医院数量同比增长37%，商业化网络深度渗透，患者可及性与药物可负担性显著提升。利生妥？（利沙托克拉）作为中国首个国产原创Bcl-2抑制剂，2025年7月获批上市后快速放量，上市5个月内实现销售额7058万元，全国准入医院及DTP药房总数实现328家。
　　核心管线国际化加速。4项III期试验获美国FDA与欧洲EMA许可，其中GLORA-4（Bcl-2选择性抑制剂利沙托克拉联合阿扎胞苷（AZA）治疗新诊断的中高危骨髓增生异常综合征（HR-MDS））、POLARIS-1（第三代BCR-ABL抑制剂奥雷巴替尼联合化疗治疗新诊断费城染色体阳性（Ph+）急性淋巴细胞白血病（ALL））预期在2026年完成大部分患者入组，加速欧美市场上市进程。
　　早研力量充沛。AACR 2026入选多项成果：1.多靶点激酶抑制剂奥雷巴替尼（HQP1351）在子宫内膜癌（EC）临床前模型中具有显著疗效，且与化疗联合时可产生协同增效作用；2.多激酶抑制剂奥雷巴替尼（HQP1351）在套细胞淋巴瘤（MCL）临床前模型中具有抗肿瘤疗效，并与BTK抑制剂阿可替尼存在协同作用；3.在BRAFV600E突变肿瘤模型中，APG-2449通过抑制FAK活性增强MAPK通路阻断的抗肿瘤作用；4.胚胎外胚层发育蛋白（EED）抑制剂APG-5918通过表观遗传调控增强化疗敏感性，在小细胞肺癌（SCLC）临床前模型中与拓扑异构酶I抑制剂产生显著协同抗肿瘤效应。核心管线联用机制再度丰富的同时，EED、FAK等前沿靶点研究取得积极进展。此外，BTK降解剂APG-3288全球I期的药代动力学、安全性、耐受性及疗效数据预计年内读出，此品种旨在克服对BTK抑制剂的耐药性，同类品种中进度最快的BGB-16673在R/RCLLI期临床研究中实现非头对头明显优于BTK抑制剂的单药有效性数据，若II期数据积极有望在年内递交加速批准上市申请，象征BTK类药物开发正式进入新代际。
　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2026~2028年实现营业总收入15.09、14.49、20.29亿元；实现归母净利润-3.38、-2.80、2.48亿元（前值：2026-2027年1.96、1.56亿元，主要系推进多个国际III期需上调研发费用），但因创新药公司核心管线的研发费用通常前置明显，短期研发费用因合理投入有所增加会加速管线价值释放，短期盈利预测调整不影响整体估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。