核心观点
　　公司2025年商业化成绩表现出色，整体符合预期。2025年，公司核心管线奥雷巴替尼实现4.35亿元的营收，同比增长81%，表现十分优秀，且产品的所有已获批适应症均已被纳入中国国家医保药品目录，可及性进一步提升。与此同时，利沙托克拉2025年上市后五个月实现销售收入人民币7058万元，展现优异商业化前景。在此基础上，两款产品的多个国际化三期在持续推进，管线海外潜力可期，看好公司未来发展。
　　事件
　　2026年3月26日，亚盛医药发布2025年全年业绩公告。
　　简评
　　2025年业绩增长符合预期，奥雷巴替尼营收实现大幅增长
　　公司2025年商业化表现出色，奥雷巴替尼销售额实现大幅增长。2025年，公司全年的产品销售收入和商业化权利收入达到5.74亿元，较去年同比增长90%，表现出色。其中，核心管线奥雷巴替尼的销售额为4.35亿元，同比增长81%，商业化放量十分优秀，且自2025年1月起，奥雷巴替尼的所有已获批适应症均已被纳入中国国家医保药品目录（NRDL），药物可及性得到显著提升。同时，利沙托克拉2025年上市后五个月实现销售收入人民币7058万元，展现出优异的商业化前景，未来可期。整体看，公司2025年业绩端表现出色，商业化成绩优秀。
　　2025年，公司销售和分销开支为3.54亿元，同比增长80.4%，主要因利生妥和耐立克的商业化活动增加所致；公司的研发费用为11.37亿元，同比增长20.1%，主要因临床试验费用增加所致；公司的行政开支为2.46亿元，同比增长31.6%，主要因新增员工招聘所致。截至2025年12月31日，现金和银行存款余额为人民币24.70亿元，公司账上现金充足，运营正常。
　　未来展望：核心产品多个临床三期持续推动，未来国际化可期
　　奥雷巴替尼：①POLARIS-1（Ph+ ALL）全球三期临床持续推进；②POLARIS-2（经治的CML-CP）全球三期临床持续推进；③POLARIS-3（GIST）三期临床持续推进。
　　利沙托克拉：①GLORA-4（一线MDS）全球三期临床持续推进；②GLORA-3（AML）全球三期临床持续推进；③GLORA（经治CLL/SLL）的全球三期临床持续推进；④GLORA-2（一线CLL/SLL）三期临床持续推进。
　　APG-3288（BTKPROTAC）：预计启动一项早期I期研究，探索药物早期疗效和安全性。
　　盈利预测及投资建议
　　公司已在血癌和实体瘤等领域搭建多个产品管线，在重磅BIC潜力产品的带动下未来营收有望持续保持高增长。整体看，公司2025年的收入高增长主要来自于产品放量，而2026年公司核心产品将依然保持高同比增长，主业运营稳健。我们预计亚盛医药2026-2028年将实现8.70、12.73和17.97亿元的产品收入，同比增长52%、46%、41%，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　商业化不及预期风险：耐立克和利沙托克拉上市后在销售过程中会受到竞争格局加剧、物流运力不足、生产产能不足等风险，存在增速低于预期的风险。同时行业反腐对于新产品销售放量、准入速度等不及预期的风险，并且由于政策落地有先后顺序，细分赛道及局部区域销售可能存在不同的表现。
　　海外临床开发不及预期风险：公司多款新药处于全球临床研发过程当中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。如候选药物在临床试验中未取得积极成果，公司可能会面临额外的成本支出，甚至可能延迟完成（甚至最终无法完成）候选药物的开发及商业化进程。
　　审批不及预期风险：在美国食品及药物管理局、药监局、欧洲药品管理局或其他同类监管机构的审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。如后续利沙托克拉未能通过上市审批，将影响公司药品销售收入，进而对公司的业务、财务状况、经营业绩及前景产生不利影响。
　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、医保报销范围及比例变化等风险