今日焦點:
　　比亞迪（1211.HK，103.90港元，市值9,470億港元）全球擴張推動增長
　　比亞迪2025年第四季收入達1,960億元人民幣（按年跌13.5%，按季升21.9%），淨利潤為93億元人民幣（淨利潤率3.9%，按年跌38.2%），主要受研發投入增加影響。儘管短期盈利受壓，我們仍看好其2026年加速海外擴張，這得益於2025年穩健的海外增長及紮實進展。比亞迪的完整垂直供應鏈及全球生產佈局，將進一步鞏固長期競爭優勢。
　　汽車產品組合優化：比亞迪汽車業務收入為1,820億元人民幣（按年跌17.4%，按季升19.2%），佔總收入穩定在76%，符合市場預期。總汽車銷量達134萬輛，其中海外銷量錄得34.9萬輛（按年升193%，按季升34%），佔總銷量26%（按季提升2.6個百分點）。高階車型（仰望、騰勢、方程豹）佔比提升至12%（按季升4個百分點），抵銷了因2026年新能源汽車稅務政策更新而對舊款車型進行的清庫折扣。因此，平均售價輕微下跌至13.5萬元人民幣。受成本降低及高階車型與出口銷量上升帶動，汽車毛利率按季擴闊1.2個百分點至21.6%。2025年下半年海外毛利率維持穩健的28%，完全抵銷了本土激烈競爭下壓縮至16%的國內毛利率
　　比亞迪電子（285.HK）表現穩健：其第四季收入按年微升1.8%至562億元人民幣，佔比亞迪集團總收入24%。此業務約85%來自手機及智能終端產品，其餘來自新能源汽車智能座艙及熱管理產品。超過60%收入來自海外。
　　毛利率分化：汽車第四季毛利率按季升1.2個百分點至21.6%，受惠於高利潤的海外銷售——2025年下半年海外業務貢獻了汽車總毛利約43%。相反，成本上升拖累消費電子毛利率跌至4%，其毛利貢獻按季下跌3個百分點至5.5%。因此，拖累第四季綜合毛利率降至17.4%。
　　成本剛性拖累盈利：核心經營利潤為146億元人民幣（按年跌29%，按季升58%），核心經營利潤率從2025年第二季谷底的2.8%反彈至6.1%，但仍低於2024年第四季的7.4%。主要由於營運開支具剛性，尤其是研發開支佔總收入6%。由於近90%研發開支直接費用化，淨利潤仍受壓於93億元人民幣（按年跌38.2%，按季升19%），淨利潤率僅3.9%。