事件：公司发布2025年年报，25年实现收入/归母净利/扣非归母净利53.8/7.4/6.8亿，同比-14.1%/-22.2%/-25.4%；单Q4实现收入/归母净利/扣非归母净利20.2/2.0/1.9亿，同比-19.2%/-38.8%/-36.2%。25年公司派发现金红利每股0.35元（含税），对应公告日（4月3日）股息率3.2%。
　　需求延续平淡，经营仍有压力。
　　单Q4公司收入同比-19.2%，较前三季度下滑加速，主要系上年同期工程业务收入基数较高，而25Q4项目延迟较多，且公司加大风控力度，以及需求平淡下零售业务降幅扩大。25年分产品看，PPR/PE/PVC管材管件实现收入24.9/11.7/7.5亿元，分别同比-15.2%/-18%/-9.4%；分地区看，国内/国外实现收入50.7/3.1亿元，同比-14.2%/-12.8%；分渠道看，经销/直销实现收入40.5/13.3亿元，同比-14.8%/-12.1%。
　　坚持高端定位下毛利率凸显韧性，而管理费用相对刚性，致使盈利能力下行。
　　25年公司毛利率41.0%，同比-0.7pps，毛利率凸显韧性，主要系公司坚持高端品牌定位，零售业务价格体系止跌企稳；期间费用率23.6%，同比+1.4pps，其中销售/管理/财务/研发费用率为15.2%/5.3%/-0.2%/3.2%，分别同比+0.1/+0.6/+0.5/+0.2pps，管理费用等日常运营支出相对固定，收入下滑摊薄效应减弱，而财务费用率提升主因利息收入下降；叠加资产减值损失0.7亿，最终销售净利率为13.6%，同比-1.7pps。
　　经营加快筑底，26有望向上。
　　25年外部需求持续下探背景下，公司深耕零售，坚持高端品牌定位，同时积极推进防水等同心圆业务，提升系统集成解决能力，而工程业务主动收缩、聚焦经营质量。展望26年，公司全面推广“伟星水生态”系统解决方案，叠加成本上涨推动提价，ASP有望提升；而海外业务在低基数下亦有望实现较快增长。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到需求延续平淡，下调26-27年归母净利预测至8.1/8.9亿元（较上次-27%/-25%），新增28年归母净利预测9.9亿元。近年来需求持续低迷背景下，公司秉持长期主义，战略布局清晰，坚守零售高端定位和工程转型提质，并加速出海布局，经营韧性凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求持续下滑，新品类拓展不及预期，原材料成本上升。