伟星新材发布年报，2025年实现营收53.82亿元（yoy-14.12%），归母净利7.41亿元（yoy-22.24%），扣非净利6.84亿元（yoy-25.37%），归母净利低于我们此前预期（8.6亿元），主因产品复价落地效果弱于我们预计，导致收入规模降幅偏大，对各项费用摊薄能力削弱。其中Q4实现营收20.15亿元（yoy-19.20%，qoq+56.33%），归母净利2.01亿元（yoy-38.79%，qoq-25.05%）。我们认为消费建材逐步步入存量时代，公司零售渠道完善、品牌力较强，维持“买入”评级。
　　25年复价效果弱于预期，综合毛利率仍在下行通道
　　分业务看，25年公司PPR/PE/PVC产品收入分别为24.92/11.67/7.50亿元，同比下降15.2%/18.0%/9.4%，公司全年管材销量为26.6万吨，同比-11.3%，测算销售均价同比-4.2%，或受制于原材料价格整体低迷，叠加行业供过于求，价格竞争仍较为激烈，公司复价进度低于我们此前预期；毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%，同比变动-1.55/-1.17/+5.08pct，其中PVC管毛利率同比提升，我们认为或主因高端家装排水新品推出市场改善销售结构，同时成本侧PVC树脂价格降幅更大。公司综合毛利率为40.98%，同比-0.74pct；其中25Q4毛利率为40.17%，同比-0.4pct/环比-2.9pct，同环比仍在下行通道。
　　收入规模下降对费用摊薄减弱，经营性现金流保持较好水平
　　25全年期间费用绝对值为12.7亿元，同比-8.7%，但费率同比+1.4pct至23.56%，主因收入规模下降，对费用的摊薄能力削弱，其中销售/管理/研发/财务费率分别为15.23%/5.28%/3.23%/-0.19%，同比+0.1/+0.6/+0.2/+0.5pct。归母净利率为13.76%，同比-1.4pct，25Q4归母净利率为10.0%，同比-3.2pct/环比-10.8pct。全年经营活动现金流量净额11.78亿元，同比增2.70%，收现比/付现比分别为111.5%/98.2%。，
　　25年股息率4.2%，“水生态”系统仍是工作重点
　　25年年末公司拟每股派发现金分红0.35元，结合25年中期每股派发现金分红0.1元，25年公司股利分配率为95%，测算对应股息率4.2%。2026年，公司营业收入目标力争达到57亿元，同比+6%，成本及费用力争控制在47.2亿元，对应税前利润目标9.8亿元，同比+10%，公司将持续推动“伟星水生态”系统集成业务落地，加快布局海外市场。26年2月公司公告1.1亿元收购北京松田程科技有限公司控制权，进一步完善燃气、热力等市政管网产品链，有效提升系统解决能力，我们认为公司产品矩阵逐步完善，系统集成业务基础有望进一步夯实。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司产品复价进度低于我们此前预期，我们下调公司销售均价假设，调整公司26-28年归母净利润至8.3/9.6/10.6亿元（较前值分别调整-20%/-24%/-），对应EPS为0.52/0.60/0.66元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为30x，考虑到公司仍在系统集成推进过程中，商业模式跑通仍需时间，给予公司26年27倍PE估值，对应目标价为14.04元（前值14.34元，对应22倍26年PE）。
　　风险提示：原料大幅涨价；二手房重装需求释放缓慢；价格竞争激烈