2026年一季度，全球宏观逻辑在短短三个月内被彻底重塑。岁末年初，市场尚沉浸于对美国中期选举与中国“十五五”开局的线性推演，然而一系列超预期事件接踵而至引发预期的剧变，推动宏观交易主线从年初的“经济复苏”切换至“滞胀交易”。这一切换的核心枢纽，则在于美伊冲突改变了全球通胀预期。展望二季度，宏观主线仍将围绕两大政治周期展开--美国中期选举前的政策博弈，中国“十五五”开局后的定力应对。而美伊冲突的影响，主要通过“通胀预期”这一枢纽，传导至美国的货币政策路径与中国的输入性通胀压力。宏观交易的核心逻辑在于“滞胀”，高油价冲击之下，市场对滞胀的忧虑映射在金融市场，预期和现实的博弈料将成为主题，市场先关注“胀”再警惕“滞”，宏观交易的核心矛盾则集中在美联储宽松预期的反复修正。
　　美国方面，特朗普政府将全力备战中期选举，其内外政策均以选举利益为核心导向，呈现出“对外乱拳出击，对内宽财政紧货币”的特征。对外，采取“边打边谈”的策略。一方面通过高强度的贸易摩擦彰显实力、获取谈判筹码，另一方面也保留谈判空间以制造波动、加剧全球通胀。具体手段上，针对中国可能重点施压稀土与农产品领域——稀土关乎美国高科技与军工命脉，农产品则直接触动选民利益，相关博弈可能推升美豆价格。对欧洲、中东、亚太及美洲等其他地区，则以分化站队、资源争夺和地缘施压（出兵伊朗）为主。当前的焦点则在于伊朗问题究竟如何收场。对内，双宽政策组合落入两难。货币政策遭遇高油价冲击恐难宽松，美联储降息预期趋缓，加之新任主席沃什的上任一波三折，进一步增加了紧缩倾向。财政政策则维持扩张，通过企业减税和增加财政预算来提振经济、支撑美元，但全球加税举措又可能加剧滞胀风险。这种“紧货币+宽财政”的组合长期削弱美元信用，短期则使美国经济在复苏与滞胀之间摇摆，甚至埋下衰退的隐患。
　　中国这边，则是输入性通胀的机遇与挑战。中国“十五五”开局以底线思维应对外部冲击。政府工作报告设4.5%-5%的区间增速，财政赤字率维持4%高位，中央加杠杆特征鲜明。货币政策保持“适度宽松”但一季度降准降息未落地，反映央行对汇率与通胀预期的审慎。美伊冲突给中国带来输入性通胀压力，市场的分歧是成本的上涨是“脉冲式”还是持续性的冲击。关键在于，这一通胀是“输入型”而非“内生型”，其影响具有双重性：一方面推升中下游制造业成本，挤压利润；另一方面为PPI转正创造条件，有助于打破连续三年PPI为负的通缩困境。与此同时，反内卷政策在一季度加速落地，通过法治化手段整治部分行业产能过剩。若二季度输入性通胀推动PPI跌幅收窄甚至提前转正，将催生新一轮补库周期，周期板块有望受益。值得注意的是，国内各方对待本轮通胀谨慎的态度，无论是央行还是企业都倾向于观望，继而强化着预期对资产价格波动的主导。