投资要点：
　　宏观：3月中东反复局势，美国和伊朗口径不一，根据当前消息，的确在谈判，但双方诉求差距较大，距离达成协议仍有距离，中短期内边打边谈仍是主基调，但其他国家斡旋力度加大，4月双方结束冲突概率较高。如果实现，将提升美联储降息预期，提振市场风险偏好。
　　供给：今年国内电解铝暂无新增产能，但2025年投产的霍煤鸿骏二期、贵州双元铝业产能于2026年爬产达产，辽宁一铝企计划重启30万吨闲置产能，贵州华仁历经技术攻坚于2026年1月恢复满负荷运行，上述合计新增近90万吨有效产能。叠加高利润下技改增量，1-2月国内电解铝产量721万吨，同比增2.5%。进口方面，1-2月原铝进口39.07万历史吨次，高为，俄铝长单弥补了一般贸易缺口。
　　需求：当前电解铝供给增速偏高，但需求明显不及预期。1-2月表观消费703.2万吨，同比仅增0.41%，主要受下游畏高、刚需采购、库存偏低影响，流通端库存压力较大，预计3月表观消费同比降幅近5%。终端需求同样疲软：地产竣工降幅扩大至27.9%，家电排产持续下滑，4月三大白电排产同比降3.6%；光伏新增装机、汽车产量同比分别下降17.71%和9.9%。
　　库存：25年12月中旬以来，国内铝锭库存持续累库，从当时的不足60万吨增至3月底的近140万吨，累库速度和幅度均为历史之最。LME库存则从去年11月以来持续去库，从当时的55万吨降至目前约42万吨，库存下降幅度并不大，去库速度也相对缓慢。
　　结论：中东冲突加剧全球电解铝供应偏紧预期，提振铝价。目前根据各方消息，美国和伊朗进行谈判，叠加其他各方斡旋，4月冲突结束概率较高，若冲突结束，虽然市场风险偏好提高，但将缓解铝供应偏紧预期，对铝价偏空。新投产能爬产和老产线复产，今年仍有大约80万吨产能释放，将带来净供给增量，国内电解铝产量维持高位，同比增速高于市场预期，虽然进口亏损幅度仍大，但俄铝长单弥补一般贸易不足，进口量维持高位，整体国内供应充裕。需求端难言乐观，传统产业房地产、汽车、家电受尚未企稳和以旧换新政策透支影响，今年无法带来客观增量，甚至带来部分减量；新兴产业光伏总装机规模也大概率走低，受去年抢装透支影响。国内库存增至近年来最高水平，LME库存持续缓慢下降。总体而言，铝价下方有支撑，但上方高度不宜过度期待。