2025年经营业绩符合预期。2025年，公司实现营业总收入66.70亿元，同比增长14.91%，恒定汇率下同比增长16.78%，其中第四季度实现收入20.40亿元，环比第三季度增长41.53%，同比增长22.59%，恒定汇率下同比增长30.84%；实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%。公司业绩增长主要受益于行业需求回暖、市场开拓力度加大、新兴业务增长迅速等。
　　新兴业务增长迅速，临床后期、多肽等项目储备丰富。分业务看，2025年，公司小分子CDMO业务实现收入47.35亿元，同比+3.59%；小分子CDMO业务毛利率为46.83%，同比下降1.11个百分点，主要受项目交付节奏及汇率变动等影响。2025年，公司小分子CDMO业务交付商业化项目59个，临床Ⅲ期项目70个，参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期。公司预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目有16个（2025年为12个）。2025年，公司新兴业务实现收入19.29亿元，同比+57.30%；新兴业务毛利率为30.12%，同比提升8.45个百分点，主要受新兴业务交付规模提升和产能利用率提高等影响。其中，化学大分子CDMO业务、生物大分子CDMO业务、制剂CDMO业务、临床CRO业务分别实现收入10.28、2.94、2.84、2.82亿元，同比+123.72%、+95.76%、+18.44%、+26.53%。化学大分子CDMO业务服务处于临床阶段的多肽药物52个，其中减重相关领域项目19个，有8个处于临床后期，首个多肽项目于2025年获批上市并提供商业化供货，预计2026年多肽业务验证批阶段（PPQ）项目有4个。化学大分子CDMO业务服务处于临床阶段的寡核苷酸项目69个，其中有20个处于临床后期；毒素连接体业务服务临床阶段项目36个，其中验证批阶段（PPQ）项目6个，首个ADC药物通过注册现场核查（PAI）核查，正式进入商业化阶段，预计2026年有4个项目陆续进入商业化阶段。
　　在手订单增长良好，预计2026年营收增长19%-22%。截至2025年年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元，较上年同期增长31.65%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛，为后续业绩进一步加快增长奠定坚实基础。2026年，公司预计经营业绩将呈现加速增长态势，营业收入增长预计为19%-22%。伴随着业务持续向好，公司将积极扩张产能，预计2026年资本开支为21亿元（2025年为12.70亿元）。
　　盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润14.13/18.25/22.59亿元，EPS分别为3.92/5.06/6.26元，当前股价对应的PE分别为31.17/24.14/19.50倍。考虑到公司在手订单增长良好，新兴业务增长迅速，经营业绩有望保持较快增长，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩擦风险等。