投资要点：
　　事件：公司2025年实现收入66.70亿元，同比增长14.9%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.3%；扣非归母净利润10.37亿元，同比增长22.0%。单季度看，公司2025Q4实现收入20.40亿元，同比增长22.6%；归母净利润3.32亿元，同比增长39.3%；扣非归母净利润3.08亿元，同比增长65.7%。
　　小分子业务稳健提升，在手订单推动业绩加速增长。2025年小分子CDMO收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率46.83%。公司交付59个商业化项目，临床及临床前项目515个、临床3期项目70个。公司已参与5个减重相关小分子GLP-1临床项目、其中2个在临床后期，2026年预计完成16个小分子PPQ项目。截至2025年末公司在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.65%，公司预计2026年营业收入增长19%-22%，通过控本提效提升业务利润率。
　　化学大分子和生物大分子订单快速提升，成为业绩增长引擎。新兴业务2025年收入19.29亿元，同比增长57.30%，毛利率30.12%。（1）2025年化学大分子收入10.28亿元，同比增长123.72%，在手订单总额同比增长127.59%，其中海外占比58.42%。公司赋能52个临床多肽项目，其中减重项目19个、8个处于临床后期，首个多肽项目实现商业化供货，并且服务69个临床寡核苷酸项目、20个处于临床后期。公司多肽固相合成总产能达4.5万升，预计2026年底将增至6.9万升；寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底将增至180mol。（（2）生物大分子收入2.94亿元，同比增长95.76%，在手订单总额同比增长55.56%。公司共执行项目130个，包括5个BLA项目、46个IND项目，研发服务项目近70个。奉贤一期的商业化抗体车间已投产，商业化ADC车间预计2026Q2交付。（（3）制剂业务收入2.84亿元，同比增长18.44%，在手订单总额同比增长49.13%。（4）临床CRO收入2.82亿元，同比增长26.53%。
　　投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为80.11亿元、98.57亿元、118.05亿元，归母净利润分别为13.65亿元、17.06亿元、21.23亿元，对应2026年3月31日收盘价，PE为29.3倍、23.4倍、18.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、政策变化风险、汇率风险等