事件概述
　　公司发布2025年年报：25年实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%、实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%、实现扣非净利润10.37亿元，同比增长22.01%、经调整归母净利润为12.53亿元，同比增长56.09%。
　　分析判断: 
　　新业务贡献业绩弹性，给予26年收入指引19%~22%、维持推荐
　　公司25年实现收入66.7亿元，同比增长14.9%、恒定汇率下同比增长16.8%，其中25Q4单季度实现收入20.4亿元，同比增长22.6%，恒定汇率下同比增长30.8%，业绩符合之前指引（收入增速指引为13%~15%）。公司25年经调整利润为12.53亿元，同比增长56.09%，对应经调整净利率为18.79%，相对24年的13.83%呈现显著提升，我们核心判断受益于新兴业务产能利用率提升带来毛利率提升、降本增效等措施费用率同比下降等。公司2025年持续加强市场开拓，截止2025年报披露日，公司在手订单总额（不包含2025年报已确认的收入，下同）为13.85亿元，同比增长31.65%，其中化学大分子业务在手订单增速为127.6%、生物大分子在手订单增速为55.6%、制剂CDMO在手订单增速为49.1%，且考虑到新增产能持续投产，为未来业绩增长奠定基础。公司预计2026年经营业绩将呈现加速增长趋势，即营业收入增长预计为19%~22%，其中小分子业务维持稳健发展、新兴业务有望延续高速增长趋势。展望未来，新业务能力持续建设，我们判断后续伴随小分子CDMO业务呈现相对稳健增长和新业务逐渐恢复良好增长态势，业绩有望逐渐恢复快速增长。
　　（1）新兴业务贡献业绩弹性：公司核心主业小分子CDMO业务25年实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，业绩实现稳健增长；新兴业务25年实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，其中境外客户实现收入8.52亿元，同比增长超240%，业绩呈现高速增长、为公司业绩贡献业绩弹性。
　　（2）小分子CDMO业务将呈现稳健增长：小分子CDMO业务25年实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，对应毛利率为46.83%，毛利率相对24年维持相对稳健。公司25年参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目有5个，其中2个处于临床阶段后期，且目前公司有16个PPQ项目，展望未来，我们判断小分子CDMO业务将保持稳健增长。
　　（3）化学大分子CDMO业务收入和在手订单均呈现高速增长。公司25年实现收入10.28亿元，同比增长123.72%，截止25年报披露日，在手订单金额同比增长127.59%，其中境外订单占比58.42%。公司合计服务多肽药物52个，其中减重相关项目19个（其中8个处于临床后期、1个处于商业化供货），目前在手订单有有4个PPQ项目，管线能增强未来业务的确定性；另外公司有寡核苷酸临床阶段项目69个（其中20个处于临床后期）、毒素连接体临床阶段项目36个（其中6个PPQ项目）。考虑到在手订单呈现翻倍以上增长，叠加产能持续拓展（26年底多肽SPPS产能为6.9万升，相对24年底的4.5万升延续向上趋势、26年6月底寡核苷酸产能提升到180mol，相对25年底的120mol呈现显著提升中），我们预期合成大分子业务在未来几年将延续高速增长趋势。
　　（4）生物大分子CDMO业务25年收入端增速接近翻倍：公司25年生物大分子CDMO业务实现收入2.94亿元，同比增长95.76%，期间共执行130个项目，其中5个BLA项目、46个IND项目。奉贤I期商业化抗体车间于2025年投产、奉贤I期商业化ADC车间预计2026Q2投产，将进一步提升抗体和ADC产能。截止2025年报披露日，在手订单金额同比增长55.56%，其中境外订单占比39.92%，且考虑到ADC产能持续拓展，我们判断公司生物大分子CDMO业务将延续高速增长趋势。
　　（5）制剂CDMO业务能力持续建设，实现与其他业务的协同发展。公司25年制剂CDMO业务收入为2.84亿元，同比增长18.44%，业绩呈现快速增长。25年新增客户56家，其中海外客户近20家，持续做国际化拓展。制剂能力持续推进β-内酰胺固体制剂车间与预充针制剂车间在25年投产、商业化吹灌封（BFS）车间及卡式瓶制剂车间将于26Q2投产、PSD-3喷雾干燥车间将于26年底投产。截止2025年报披露日，在手订单金额同比增长49.13%，其中境外订单占比29.27%，且考虑产能持续拓展，预期制剂CDMO业务将呈现快速增长趋势。
　　投资建议
　　公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到新兴业务伴随收入端增长毛利率端边际改善，调整前期盈利预测，即26-28年营业收入从77.48/89.30/NA亿元调整为80.55/99.67/125.46亿元，EPS从3.66/4.50/NA元调整为3.84/4.97/6.51元，对应2026年03月31日110.77元/股收盘价，PE分别为29/22/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税对公司业务和盈利能力或有影响。